风电设备----市场疑虑由供给端转为需求端

电力18讯：    王志霖       凯基证券

　　风电市场在奥运前后产业杂音开始出现，时至11月产业面杂音仍未消除，反有增强趋势，投资人对风电市场的疑虑由原先投资商及设备商资金取得困难、原物料价格高涨冲击厂商利润转化为全球金融危机、油价及煤价下跌将导致风电市场发展陷入停滞的忧虑，产业疑虑渐由供给端转为需求端。兹将近期部份产业警讯列述如下：

　　1.国价油价及动力煤价格分别逼近60美元及94美元，部份新能源行业如生物燃料已面临生存压力，美国最大乙醇燃料制造商VeraSun宣布声请破产保护，新能源产业投资热情降温。

　　2.基于资金取得困难，美国风电协会预估09-10年美国风电产业增长率将低于08年的45%。

　　3.英国BP停止与新疆金风(002202.SZ,Rmb18.53,增持)旗下北京天润的达茂风电场合作项目，我们认为该案喊停与国际传统能源价格大幅滑落与国际信贷紧缩有关。

　　4.东方电气(600875.SS,Rmb18.83,未评级)08年第三季风机毛利率较08年上半年续降1-1.5%，并表示原物料成本下降对风机毛利率的贡献将被风机价格下滑所抵销，公司对09年风机毛利率仍抱持保守看法。

　　5.中国风电齿轮箱龙头―中国国际高速传动(00658.HK,HK$6.15,未评级)受衍生性金融商品操作失利冲击，股价暴跌逾60%。

　　6.中国制造业景气急转直下，煤价出现缩动，08年10月份中国月度发电量同比下滑0.5%，为2005年2月以来首次出现负增长，其中火电发电量同比下滑近2%，研究部也预估08年煤炭现货价将较07年下滑超过30%，风电与传统能源发电成本差距恐拉开。

　　全球金融危机效应扩散及传统能源价格大幅回文件的确已造成国际投资商投资新能源的意愿，但中国风能市场由政府主导，80%市场集中在国有大型电力集团手上，因此国际投资商投资缩手对中国风电市场实际影响力有限，但在我们前期报告所提风场并网率偏低、风机毛利率偏低、投资资金取得困难及电力集团财务恶化等问题仍持续延烧，我们维持08年新增风电装置容量500万千瓦的判断，也对未来两年新增装置容量要再创新高抱持谨慎态度。

　　风电设备新进业者面临较大的生存压力

　　中国风机厂大者恒大的生态益趋明显，华锐风电、东方电气及金风科技三强鼎立对新进业者产生较大生存压力，由于新进业者初期打不进主要电力集团，而中小型风场投资商受本轮宏观调控影响甚巨，风场投资案延宕者时有所闻，且新进业者初期无规模经济，在零部件采购也处于相对弱势，另外民营企业自身也存在融资管道欠缺的窘境，在在都使的新进业者面临较大营运压力。

　　公司评价与投资建议

　　金融危机重创全球经济及传统能源价格大幅回落使的未来一年新能源版块投资吸引力大减，中国风电的新增装置容量也可能出现短暂性停滞状况，风电板块大者恒大的趋势明显，风电关键零部件厂营运状况将好于整机厂，由于油价跌幅已经大幅超越研究部的预估区间，加上中国与国际新能源板块估值差距再次拉大，我们下调风电设备产业评级至「中立」，但在大者恒大的趋势下，维持新疆金风、中材科技(002080.SZ,Rmb16.56,增持)、天马股份(002122.SZ,Rmb40.6,增持)「增持」的投资建议。