电力设备：估值比较与行业景气辨

电力18讯：    顶点财经

　　东北证券 陈鹏

　　投资要点：

　　截至2008年11月5日，电力设备行业A股上市公司(纳入统计范围的共39家)均己发布2008年三季度业绩报告，包括发电设备(3家)、输配电设备(24家)、风力发电设备(6家)和光伏设备(4家)四类细分板块；报告期内，电力设备行业上市公司共实现主营业务收入757.25亿元，较07年同比增长65.21%，较08年中期累计增长达62.22%，共实现归属于母公司股东的净利润61.18亿元，较07年同比增长46.78%，较08年中期累计增长55.93%。

　　良好的业绩表现难以掩饰行业景气的结构分化：发电设备机组利用率持续下降，盈利水平明显放缓；输配电设备板块弱周期特征最为显著；风力发电设备板块逐步走入上升通道；光伏发电设备板块，周期特征仍待观察。

　　估值水平的历史比较：从资产结构、盈利指标、流动性与估值等角度对电力设备行业上市公司进行综合评估，发电、输配电、光伏、风电的市净率水平依次降低，市销率水平均接近历史底部区间；关注估值优势与业绩支撑出现背离时，资产结构杠杆轻、流动性优良的品种。

　　电力设备行业景气之辨：发电设备行业景气特征为“需求驱动+引导投资+强周期”；输配电设备行业景气特征为“投资驱动+弱周期”

　　投资建议：08年电力设备行业上市公司整体业绩不会有明显回落，09年中期起业绩分化将出现，建议短期内低配有业绩支撑的输配电一次设备行业，强周期特征明显的传统发电设备板块可观望为主，关注业绩明朗、估值风险明显释放后的风电与输配电节能板块。

　　一、电力设备行业2008年三季报综述

　　1、良好的业绩表现难以掩饰行业景气的结构分化

　　截至2008年11月5日，电力设备行业A股上市公司(纳入统计范围的共39家)均己发布2008年三季度业绩报告，包括发电设备(3家)、输配电设备(24家)、风力发电设备(6家)和光伏设备(4家)四类细分板块；报告期内，电力设备行业上市公司共实现主营业务收入757.25亿元，较07年同比增长65.21%，较08年中期增长62.22%，共实现归属于母公司股东的净利润61.18亿元，较07年同比增长46.78%，较08年中期增长55.93%。

　　08年三季度以来，电力设备行业A股上市公司仍维持较快的业绩增幅，但从盈利能力指标分析，08年3Q、08年1H和07年3Q的平均毛利率为24.14%，24.30%和22.89%，但平均净利率则为10.82%，11.08%，9.65%，毛利持续回升的同时净利率却出现微幅下滑，表明企业内部经营成本与外部原材料价格短期冲击对盈利能力的影响。

　　2、发电设备板块：机组利用率持续下降，盈利水平明显放缓

　　08年三季度，发电设备制造业上市公司共实现主营业务收入224.26亿元，实现归属母公司股东的净利润14.89亿元，同比增长分别为202.2%和8.52%，与08年中期比较累计增幅分别为56.09%和58.12%；其中东方电气(20.92,1.90,9.99%,吧)经历换股吸收合并东方锅炉资产，以及512汶川地震对其固定资产及存货产生较大损失，盈利水平受偶发性冲击影响程度较大，上电股份换股吸收上海电气A股上市虽己获批，但其实际经营业绩无法反映上海电气资产经营能力；因此，三季报中该板块经营数据不具备统计的显著性意义。

　　从盈利指标分析，08年3Q、08年1H和07年3Q的平均毛利率为18.95%，18.22%和22.5%，净利率为15.79%，15.63%，18.81%，净资产收益率也呈现出逐期回落的趋势。2008年1~9月，全国规模以上电厂发电量为2.61万亿KWH，同比增长9.9%，新增发电装机容量5647.89万千瓦，累计容量(6000KW以上)达到7.33亿KW，同比增长13%，装机增速快于电力需求增速，反映在供电效率相对较低，发电设备累计平均利用小时数仅为3632小时，较同期下降了138小时，其中火电设备利用小时数为3805，同期下降166小时，水电设备利用小时数2819，同期上升60个小时，1~9月电源建设完成投资2166.28亿元。电力需求的持续下降己充分反映了宏观经济下行趋势，发电设备机组利用小时较大幅回落己体现出行业景气己走过高点的基本特征。

　　盈利指标分析表明，毛利率、净利润及ROE等都呈现出同比增长态势，累计环比数据也表现优良，符合我们对输配电行业景气延续的前期判断。2008年1~9月，我国电网建设完成投资1842.73亿元，新增220KV及以上变电容量1.34亿KVA，新增线路长充2.17万公里，预计今年电网投资将达到2600亿元，尽管投资增速略低于我们此前预期，但两网投资规划尚有明显上升空间，近期2万亿铁路基建、灾区重建等大型工程项目的陆续启动，将成为输配电设备行业景气得以延续的支撑。

　　4、风力发电设备

　　板块：逐步走入上升通道板块内包括风力整机机组制造、关键零部件制造等细分行业，08年三季度，风力发电设备板块上市公司实现主营业务收入87.38亿元，归属于母公司股东的净利润8.18亿元，同比增长达到69.59%和61.48%，较08年上半年累计增幅达到61.7%和57%，符合我们在《风力发电设备行业深度行业