价格分歧严重 黔源电力定向增发难料

电力18讯：    21世纪经济报道

　　本报记者 姚伟

　　11月4日，黔源电力（002039行情,爱股,主力动向）（002039.SZ）董秘刘明达携证券代表邓玮一道从贵阳飞赴深圳，就定向增发事宜向深交所做进一步汇报。

　　此时的黔源电力，正处于数年以来最关键、也是最复杂的时刻：公司拟以6.7元/股的价格，向贵州乌江水电开发有限公司（下称乌江公司）增发7463万股，募资5亿元还债，但未曾料到的是，上述定向增发方案甫一推出，无限售条件股东的反对声便如潮水般迎面涌来。

　　黔源电力试图通过沟通平息无限售条件股东的愤懑，进而争取他们手中关键的一票。

　　“董秘和证券代表这几天一直坐在电话前，对投资者晓之以情动之以理，希望大家能更清楚地了解公司处境，理性地看待定向增发利弊。”黔源电力内部人士用沙哑的声音说。

　　价格分歧严重

　　无限售条件股东最大的愤懑来自于6.7元/股的增发价。绝大多数无限售条件股东认为，虽然增发价符合“不低于前二十个交易日均价的九折”的规定，但是，增发价明显偏低。

　　8月1日，黔源电力停牌谋划重大资产重组。知情人士透露，当时实际控制人拟借定向增发的方式，向黔源电力注入“资产%2B现金”，认购主体则存在多种可能――华电集团或乌江公司单独认购，抑或两者携手认购。

　　虽受制于“牵涉面过多”未能在30日内完成重大资产重组，但可以推算，若当时定向增发得以成行，华电集团或乌江公司的认购价，将不低于8.19元/股。

　　黔源电力对于今年三季度“不准”的业绩预期，及“姗姗来迟”的预增修改公告也饱受诟病。一些无限售条件股东将其解读为实际控制人“蓄意压低增发价”的举措。

　　8月20日，黔源电力披露的半年报预计，1-9月盈利3800万-4300万元，但直到10月15日，黔源电力称，“由于天气情况好于预期”，将盈利预测修正为“7200万-7400万元”。10月27日，黔源电力三季报显示，净利润为7353万元。

　　值得注意的是，10月15日盈利预测修正日距离10月29日公告定向增发仅有9个交易日。预告修正公布后，虽然中小板指数跌幅达6.79％，但10月15日-28日，黔源电力均价为7.70元/股，高于前11个交易日7.09元/股的均价。

　　或许有“先见之明”，黔源电力在定向增发价格调整方面也做出一定程度让步。

　　增发方案显示，如本次发行前，公司股东大会决议决定派发现金股利，且派发现金股利的总数不超过公司滚存利润的10％，则本次增发价不予调整；如派发现金股利总数超过公司滚存利润的10％，则超过部分作为分红派息对增发价“除息”。

　　“这有别于绝大多数定向增发当中的‘标准’除息，若明年如期分红，则可以视为大股东对无限售条件股东做出的让步。”贵州资本界人士说道，但他同时强调，若不分红上述规定将变成一纸空文。

　　高负债率待解

　　定向增发募资偿债，一度被黔源电力视为化解高企资产负债率的唯一出路。

　　由于资产负债率较高的北盘江公司纳入合并报表，今年三季度，黔源电力资产负债率达到历史最高点――89.59％，远高于国内水电同行。

　　Wind资讯显示，长江电力（600900行情,爱股,主力动向）（600900.SH）资产负债率为38.75％，西昌电力（600505行情,爱股,主力动向）（600505.SH）为83.08％，文山电力（600995行情,爱股,主力动向）（600995.SH）为47.62％，闽东电力（000993行情,爱股,主力动向）（000993.SZ）为46.95％，郴电国际（600969行情,爱股,主力动向）（600969.SH）为69.81％，岷江水电（600131行情,爱股,主力动向）（600131.SH）为63.77％。

　　高企的资产负债率带来的是高昂的财务费用。2005-2007年，公司财务费用逐年上升，分别为0.81亿元、1.04亿元、1.25亿元，与之相对应，营业利润由0.37亿元下降到－0.39亿元。今年三季报显示，黔源电力短期借款为11.80亿元，长期借款为88.06亿元。

　　然而，巨额负债及财务费用面前，黔源电力多年来却很慷慨。2004-2007年末，黔源电力每10股分别分红1.25元、2.3元、1.11元、1.0元。

　　对此，黔源电力人士表示，“每年分红一两千万元，就意味着要多举债，且无法降低财务费用，公司这样做主要是在让股东们获得长期投资收益的同时，也能定期得到短期投资收益”。

　　解决资金短缺注定成为黔源电力今后数年的头等大事。11月1日，公司公告称，斥资4.46亿元增资北盘江公司。而北盘江公司主要负责开发北盘江干流光照、董箐、马马崖三个大型水电站，计划总投资高达163亿元，但黔源电力三季报显示的现金仅6.99亿元。

　　为何不选择其他融资方式？黔源电力内部人士坦承，公司2006年出现亏损，不符合公开增发三年盈利的要求，而高企的资产负债率又让发债成为奢望。

　　尽管11月14日股东大会的结果尚难预料，但即使定向增发被否，对黔源电