黔源电力(002039)公司面临经营转折点

电力18讯：    中财网  

　　黔源电力是A股市场上为数不多的典型的流域水电开发公司--依托现有项目的收益、现金流对其他项目进行滚动开发，而非我们通常所说的运营固定水电站的"水电公司"。因此，黔源电力具备了典型水电开发公司特征--前期高负债率，资本支出及财务费用压力较大，水电项目逐步投产后资金压力才能得到有效缓解。从黔源电力历年来的财务数据我们不难看出这一特点，公司2005-2007年连续三年资产负债率在80%左右，财务费用率在30%以上，业绩始终处于财务费用重压之下；
　　由于公司现有水电项目多为径流式或弱调节能力电站，公司业绩季节波动性较大，一、二、四季度的业绩往往出现亏损或微利，三季度单季度业绩状况基本上能够决定全年业绩变动趋势，这一特点由水电站的资源特性所决定，2006年遭遇百年特枯时公司业绩大幅下降便是水电业绩风险的集中体现，加之公司目前平均电价略显偏低，短期内公司仍将处于水电滚动开发的前期阶段；
　　长期以来，公司受股权结构分散、定位模糊之困，没有在市场进行再融资，也导致公司负债率始终维持在电力行业的上限，影响到了后续项目的开发进度和公司业绩。本次公司拟向乌江水电定向发行，如能顺利完成，可有效降低资产负债率，同时可解决公司股权分散之痼疾，在华电集团内部定位亦将随之明晰。根据我们的判断，目前时点的增资扩股计划表明作为产业投资者，公司的实际控制人对该股价水平较为认可，以现金认购全部股份的计划较之其他公司的象征性增持，亦体现出对公司未来发展的信心；
　　风险提示：若本次发行不能顺利完成，则公司高负债率、高财务费用率、定位模糊的问题将继续存在，影响公司投资价值；