行业盈利能力逐步回复 电力行业向上趋势明确

电力18讯：    近期电力需求增长疲弱，电力用煤大幅减少。同时，煤炭价格见顶回落，并有加速下跌迹象。由于成本压力减轻及电价上调效果显现，无论宏观经济如何变化，电力行业盈利能力将逐步回复。分析师认为，整个火电行业基本面从底部向上的趋势都已经明确，3季度为火电行业盈利历史低点，4季度开始回升。

　　机组利用小时数下滑

　　1-9月全社会用电量达到26270亿千瓦时，同比增长9.7％。其中第一产业用电量为681亿千瓦时，同比增长2.6％；第二产业用电量为19889亿千瓦时，同比增长9.3％；第三产业用电量为3061亿千瓦时，同比增长10.8％；城乡居民生活用电量为3061亿千瓦时，同比增长12.9％。

　　1-9月新机投产5648万千瓦，与2007年同期相比新机投产减少了866万千瓦左右。预计2008和2009年新投产机组在8500万千瓦左右，而关停小机组在1500万千瓦左右，2008-2009年的装机容量增长率分别为9.8％、8.9％。

　　虽然装机容量的增长符合预期，但由于电力需求的持续低靡，致使利用小时不断下降，特别是火电机组影响较大，上半年火电利用小时才下降52小时，而3季度火电机组利用小时下降116左右。

　　估计10月份以高耗能为主的内陆地区的电力需求增速仍会下滑，大量地区会出现电量增速为负的情况，而沿海地区的电力需求增速将维持在非常低的水平，因此10月份全国电力需求增速将在9月份的基础上继续下滑，甚至可能出现增速为零的状况。

　　电力行业向上趋势明确

　　从前3季度的情况来看，发电企业营业收入增长20％，达到2045亿元，但是归属于母公司权益的净利润为亏损17亿元，同比下降230亿元。其中3季度当季营业收入达到754亿元，当季亏损31亿元。如果扣除长江电力（600900行情,爱股,主力动向）、桂冠电力（600236行情,爱股,主力动向）、黔源电力（002039行情,爱股,主力动向）和川投能源（600674行情,爱股,主力动向）等以水电为主的公司，则火电公司亏损更加严重，3季度当季达到53亿元。毛利率则从2007年的20％左右下降到3季度的4.6％。众所周知，电力公司业绩下滑主要是由于煤价的大幅飙升所致。

　　根据3季报，几个以火电为主的发电公司3季度单位电量毛利较2季度减少7-27元/兆瓦时。4季度随着8月20日电价上调的全面体现以及市场煤价的下跌，预计4季度单位毛利会有明显好转，但仍会低于1季度水平。

　　未来发电行业盈利能力的不确定性来自对整个宏观经济的判断。如果宏观经济增速出现较大幅度的回落，导致整个煤炭行业供需出现反转，则火电行业的利用小时会下降，但煤价下降的幅度会更大，盈利能力将会迅速提升；如果宏观经济增速出现回落但仍能保持较高增速，煤价将基本稳定，但整个行业盈利能力可通过电价上调逐步恢复。因此无论宏观经济出现哪一种情况，整个火电行业基本面从底部向上的趋势都已经明确，3季度为火电行业盈利历史低点，4季度开始回升。

　　煤价下跌减轻经营成本

　　一般来说，10月份以后是储煤和用煤的高峰期，煤价都会出现一定的上涨，但由于近期电力需求的疲弱，煤价出现了显著的回调，特别是在10月下旬，坑口、中转和消费地煤价共同下跌。

　　以秦皇岛为例，近一周煤价普遍下跌40-50元/吨，有加速的迹象。另一方面，煤炭库存在大幅增加，而沿海运价指数大幅下跌，都表明煤炭供需出现反转

　　由于近期电力需求疲弱，电力用煤每月的消耗量将减少1000万吨左右，这对电煤市场的供需影响极大。如果4季度电力需求一直保持在这么低的水平，不排除电煤价格将有较大幅度的调整，火电行业的经营压力大幅减轻。

　　行业整体估值仍有压力

　　所以，在目前的经济状况下，电力行业相对稳定的盈利前景具有比较优势。目前电力PB/沪深300PB接近1，去掉长电停牌的影响则为0.84，位于合理水平0.6～0.9的上沿，因此电力公司有估值压力。

　　维持电力行业“领先大市-A”评级。但考虑到整个行业目前的估值压力，我们建议投资者不要超配。

　　看好安全边际高、业绩风险小的蓝筹电力股，特别是3季度业绩风险小的公司，国电电力（600795行情,爱股,主力动向）、国投电力（600886行情,爱股,主力动向）、金山股份（600396行情,爱股,主力动向）和桂冠电力可以持有。 安信证券 张龙