黔源电力：对乌江水电定向增发利于公司长远发展

电力18讯：    来源：国信证券研究所　

　　本次定向增发实施后华电集团将实现对公司的绝对控股

　　近期公告“乌江公司拟以现金5 亿元认购黔源电力非公开发行的全部74,626,865 股股票，认购完成后，乌江公司持有黔源电力42.57%的股份，华电集团直接持有黔源电力的8.68%的股份，直接和间接共持有黔源电力51.25%的股份”。本次增发完成将使公司每股净资产从4.01 元提高到4.95 元

　　2008-2011 年北盘江流域3 个电站的陆续投产将使公司权益装机从45.5 万千瓦提高到174 万千瓦

　　北盘江公司下属3 个梯级电站开发，光照、董菁、马马崖，陆续在08-11 年之间投产，黔源电力近期公告对北盘江公司增资，持股从35%提高到51%。

　　华电集团是贵州省第二大发电商，其在贵州竞争力未来还将增强

　　华电集团在贵州的水电、火电资产分布在乌江水电和华电贵州公司旗下，这两家公司已合并管理，其合计持有贵州境内30%左右统调装机。乌江水电资产优越，效益良好，已建成装机314.5 万千瓦，在建装机542 万千瓦。

　　本次增发对公司意义重大

　　现有项目下预测公司2008-2010 年EPS 分别0.46/-0.21/0.06 元(1.4 亿总股本下)。但2012 年后可实现年净利润6500 万左右。我们认为北盘江公司的高杠杆滚动经营模式在过去几年利率多次上调、移民成本大幅提高的背景下举步维艰，而本次定向增发将成为扭转公司困境的重要一步。我们认为华电集团、乌江水电目前负债率都在85%以上，华电集团也已明确将黔源电力作为华电在西南区域的水电平台，因此未来将乌江水电注入黔源电力，既可实现黔源电力发展壮大又可达到华电集团(乌江水电)盘活资产的目的。