粤电力A：煤价回落趋势确立

电力18讯：    华泰证券

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　　报告作者：程鹏  撰写日期：2008-10-29

　　作为最大的区域性电力公司，公司显示出较强的增长能力，成立以来，装机规模快速增长，95-07年公司权益装机容量增长近5倍，复合增长率14%，发电量增长5.4倍，复合增长率16.70%。截止07年底，公司投产可控装机容量674万千瓦，权益装机523万千瓦，占广东市场(不含西电东送)的11.36%和8.82%。

　　广东省计划“十一五”期间关停小火电机组900万千瓦，占全国关停小机组的18%，占07年广东省内装机容量的15%。08年1-6月，广东火电机组利用小时为2380小时，较去年同期增长4%，而全国火电机组利用小时仍比去年同期减少2%。小机组的大量关停将抵消电力需求下降带来的消极影响，公司燃煤机组利用效率将逐步企稳。

　　07年公司惠来靖海电厂、前湾LNG电厂、茂名热电厂、惠州LNG电厂共计384万千瓦机组相继投产，公司的可控装机容量和权益装机容量分别增长56%和49%，达到674万千和523万千瓦，08年新增机组进入稳定运行期，机组利用小时有望大幅增长，新增机组产能将在08年集中释放。同时公司将继续通过主业规模扩张，提升市场竞争力和综合实力，茂名油页岩项目、博贺项目、云南威信煤电营项目和部分电厂扩建处于前期开发阶段，规划可控装机容量640万千瓦。

　　08年7月、8月公司上网电价两次上调，较07年上网电价平均上调5.3分/千瓦时，可以覆盖标煤单价150元的涨幅，根据本年度发电300亿千瓦时测算，两次电价的调整预计可增加销售收入4亿元以上，但全年业绩仍难实现扭亏，盈利能力的改善有赖于煤价回调预期的实现。

　　预计公司08-10年实现营业收入120.75亿元、132.16亿元、134.35亿元，每股收益分别是-0.05、0.3和0.41元，目前公司PB为1.6X，接近火电行业平均1.61PB水平，估值合理，维持“观望”。

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