电气设备：行业2008年第四季度投资策略

电力18讯：    顶点财经

　　西南证券 陈毅聪

　　投资摘要：

　　本行业景气度下滑已成定局。09年全行业营收增速预计会大幅回落到12-15%左右，主要原因是需求疲软。建议关注下游需求较有保证的个股：1、超高压输变电；2、节能减排；3、新能源设备。

　　由于电网建设投资较为稳定，出口比重也不大，在资本品(生产资料)当中，电气设备行业受经济周期影响相对较小，且可受益于原材料价格下滑，故对其盈利前景、估值水平不必过于悲观。我们对电气设备行业的评级维持为“跟随大市”，但大面积提高了行业内主要关注个股的投资评级，将思源电气(20.07,0.11,0.55%,吧)、长园新材(9.55,0.40,4.37%,吧)、智光电气(7.63,0.21,2.83%,吧)、置信电气(12.29,0.39,3.28%,吧)、金风科技(16.80,0.66,4.09%,吧)等个股评级提至“增持”。

　　一、行业发展情况及趋势

　　1、行业主要经济指标与行业景气度分析

　　08年第三季度开始，行业景气下滑。根据国家统计局的数据，2008年前9个月我国电气机械及器材制造业工业增加值同比增长了19.6%，增速比07年全年(21.5%)回落了1.9个百分点，但仍然高于08年前三季度全国规模以上工业企业增加值增速(15.2%)；其中，08年7、8、9月份同比增长17.2%、17.9%、16.0%，增速环比上半年明显回落。

　　08年1-8月，根据国家统计局的数据，我国电气机械及器材制造业利润总额为887.77亿元，同比增长30.0%，增速比08年1-5月回落了10.85个百分点。

　　2、行业主要产品市场需求与价格变化

　　需求方面。2008年1-8月，我国城镇电力(含热力)生产与供应业固定资产投资总额同比增长10.2%，扣除通货膨涨影响后约为3%左右，增速同比回落大约5个百分点；08年1-8月，全国城镇固定资产投资同比增长27.0%，扣除通货膨涨影响后约为20%左右，增速回落2-3个点。

　　出口方面(国外市场需求)，中国机电产品竞争力的逐年提升可弥补本币不断升值等利空因素的影响，增长势头还在，2009年增速预计会回落到12%左右(08年1-9月我国机电产品出口同比增速为24%，07年则为27.6%，略有放缓)；在全球经济衰退的背景下，电气设备产品出口情况能够略好于其所在的机电产品大类。

　　由于通货膨涨，加上受到南方冰雪灾害及四川地震的影响，预计2008年国家电网公司、南方电网公司的电网投资金额会明显大于计划数。07年两大电网计划投资额同比增长14.35%，08年国网计划额较07年电网投资金额增长18.87%，南网则为14.56%。我们预计08年两网投资增速可达18-20%，扣除PPI增幅后，实际增长约为11-14%。

　　2008年上半年，受需求旺盛影响，再加上原材料价格高位运行，主要产品售价稳中有升。

　　近期，由于绝大多数原材料价格已经明显下跌，预计未来一年，各种电气设备产品价格以下跌为主。

　　供给方面。目前除电线电缆行业外，主要电气设备的产能利用率均在70-80%以上，供需大致平衡，部分高端产品的供应较为紧张，订单排产得到09年。值得注意的是，目前产能扩张的势头很强，在建产能大。08年1-8月，我国城镇电气机械及器材制造业完成投资同比增速高达46.1%；2005年-2007年，我国电气机械及器材制造业完成投资额已连续三年同比增长超过44%。希望提醒注意的是，这样的投资增速，不仅高于本行业同期的收入增速，也高于利润增速，未来一两年间，产能将大量释放，同时需求增长又在放缓。

　　二、影响行业发展的关键因素

　　目前影响行业发展的关键因素主要是需求增长速度会回落到多少；原材料价格下跌已成定局，且后续影响估计不大。2008年9月份，我国有色金属冶炼及压延加工业出厂价格同比下降4.6%，其中，铝下降3.7%，铜下降4.1%，铅下降15.7%，锌下降33.5%；10月份跌势不减。国内钢价自08今年6月见顶以来，钢材价格已经连续4个月快速下跌，累计跌幅超过30%；10月份综合钢价的同比跌幅也超过10%。原材料价格下跌固然是利好，但由于电气设备行业产能扩张普遍较快，通常不具备定价权，在需求疲软的背景下，很难转化成为毛利率的明显上升。

　　08年电气设备行业营业收入的名义增速我们预计还会在22-25%左右，09年回落到12-15%左右。主要原因是需求疲软，1、全国固定资产投资的实际增速预计会小滑下滑，尤其是火电站、房地产及重工业领域投资大减，各类电气设备(电机、变压器、开关柜、电缆等)多数用户都是非电网企业，就连高压变压器、高压开关也有类似问题，电厂、电网客户大约各占一半左右；2、国际经济环境不好，出口会受到严重影响。

　　目前我们需要做的是，寻找需求较为坚挺的电气设备子行业及细分产品，最为看好以下三个受益于国家投资增长或政策支持力度较大领域：超高压输变电；节能减排；新能源设备。由于电网投资增速会较为稳定，电网设备、电网软件产品需求增长也会相对平稳。

　　三、行业内主要上市公司情况

　　2008年以来<