电力行业：探究需求回落原因

电力18讯：    平安证券


　　报告作者：王凡  撰写日期：2008-10-29

　　重工业发展减速拖累用电需求大幅回落，电力弹性系数跌至1，电量增速继续下探至新低。全年发电增速将低于10%。(1)分地区的数据表明，奥运后反弹期望可能落空。奥运限产天数减少并没有令北京周边六省的9月用电增速出现反弹。宏观经济趋势的影响已经远远超过奥运因素影响。(2)分行业和分地区数据均表明：9月份重工业发展明显减速，轻工业及服务业可能有所反弹。

　　受需求大幅回落影响，全国火电平均利用小时下滑幅度继续扩大。在预计10.6%的装机增速和低于10%的发电增速的前提下，全年火电利用小时同比下降已成定势，降幅可能再超市场预期。

　　市场煤价面临需求回落和国际煤价大幅下跌等多重压力，有较大的下跌空间。合同煤价则取决于谈判双方对未来市场煤价的预期。若双方预期市场煤价会有30%以上的跌幅――逼近合同煤价，则合同煤价上涨概率不大；否则即使预期市场煤价有20%左右的跌幅，其与合同煤价的价差仍高达100元/吨，高于过去三年平均水平，合同煤价仍有上涨要求。

　　假设煤价变动的三种情景，简单测算不同情景下电力行业2009年与2007年的盈利能力比较。经过测算，我们发现：(1)若市场煤价较目前现价下跌30%，合同煤价维持不变，电力行业获得的电价补偿幅度略大于煤价上涨带来的成本涨幅，2009年盈利能力将略好于2007年；(2)另外两种情形下，电力行业远无法恢复2007年的盈利能力；(3)若合同煤比例差异较大，行业内不同公司之间盈利能力可能出现较大的分化。

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