电力行业：价格已反映了最坏情况,煤炭价格回落的效果开始

电力18讯：    来源：中银国际研究所

　　仍然认为该板块将反弹。目前，H 股独立发电集团股价相当于0.56-1.9 倍09 年市净率，我们认为，市场已对电力需求放缓和近期内上网电价调整的不确定性给予了折让。由于煤炭价格持续下滑，我们预计，在公告3 季度黯淡业绩之后，成本压力的缓解将使盈利有所回升或保持稳定。虽然大唐国际仍是我们从长期来看的首推股票，但我们认为，华能国际对煤炭价格波动的敏感程度最高，而且作为行业中的领军企业，如果投资者对该板块的反弹基本认同，那么该股将获得投资者的青睐。另一方面，中电国际估值非常便宜，母公司进行资产注入后，其装机容量将有大幅提升。

　　敏感性及情景分析。我们调整了五家香港上市独立发电集团盈利敏感性分析中对煤炭成本和发电量增长率的假设。我们发现，对电力需求疲软的担忧与煤炭价格回落带来的益处相比是次要的。鉴于电价调整方面的不确定性以及煤炭价格进一步下跌的可能性，我们引入了悲观及乐观情境分析。

　　下调电力需求预测。由于我们将09、10 年GDP 增长率分别下调至7.5%和5.8%，因此，我们将全国电力需求增速预测分别下调至7.9%和6.1%，弹性系数为1.05(86-07 年以来的平均水平)。

　　煤炭价格下滑将带来更大收益。最近，动力煤现货市场价格一反之前的一路上扬趋势，开始出现大幅调整。特别是，截至11 月3日，秦皇岛优混煤价格环比下滑了5.2%，较7 月底的最高峰下降了15-19%。国际市场价格下跌更快。截至10 月27 日，纽卡斯尔现货动力煤远期价格环比下滑了10%，较7 月初的最高峰下降了50%。