桂冠电力开始扭亏 水电资源价值逐步显现

电力18讯：    公司业绩符合预期。公司08年1-9月实现营业总收入21.3亿元，营业总成本20.2亿元，分别同比增长-14%、-4%，实现归属于母公司所有者的净利润1432万，每股收益约0.01元，基本符合市场预期。
　　红水河流域来水情况继续向好使得公司三季度扭亏。受上游龙滩电站的库容调节及红水河流域来水好于去年的影响，公司红水河流域的电厂上网电量1-9月同比上涨10.1%，预计四季度龙滩水位继续提高后，公司红水河流域电厂将会进一步受益。天龙湖、金龙潭电站依然在等待四川电网方面的答复。前三季度合山火电厂标煤价格达到850元/吨，同时由于三季度广西地区水电的多发，合山火电厂前三季度利润总额约-3.3亿元，两次电价上调，合山新厂电价上调约16%，老厂电价上调27%，以及市场煤价格的松动，对减轻08年四季度经营压力效果明显。
　　投资评级与估值：公司08、09、10EPS分别为0.02元、0.22元、0.38元，对应的P/B水平分别为1.9、1.8、1.6倍。公司目前水电装机比例已达到72%，岩滩及未来龙滩资产的注入使得公司水电装机比例继续提高，由于水电盈利的稳定性，使得公司的成长性跟随容量增加而提升，同时水电价格的逐步上调也成为大势所趋，水电将逐步显现其资源价值。维持"增持"评级。
　　关键假设点：谨慎假设合山电厂08年全年标煤价格维持在三季度末的850元/吨的水平，09年标煤价格平均下跌2%，10年平均下跌3%。按照公司之前公告，三个月后重新启动岩滩定向增发工作，假设公司向大唐集团定向增发4股收购岩滩资产，发行价格调为6.15元/股。
　　
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