桂冠电力：火电亏损 川电停产吞噬业绩

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　　报告作者：徐颖真 撰写日期：2008-10-27

　　08年3季报要点：主营业务收入、营业利润分别下降14%和72%，毛利率29%，而07年同期毛利率34%，归属于母公司股东的净利润1432万，同比下滑94%，摊薄EPS为0.01元(07年中期EPS为0.205元)。

　　维持中性评级。公司下属的水电资产盈利能力上佳，但合山火电对公司业绩构成长期拖累，且08年地震对公司下属的2家四川水电又构成很大负面影响。从以上的数据看合山电厂负债率大于100%，已资不抵债，预计09年有进行剥离的可能，此外四川2水电地震后一直停产，其资产规模在20亿左右，未来有进行减值的可能，以上都会对公司净资产构成减损，虽然公司目前市净率较低(2倍不到)，但考虑到合山火电剥离以及四川水电复产的不确定性，暂维持中性评级，09年EPS预计0.25元(假设四川复产、合山减亏)。

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