长江电力 发展稳健的水电龙头

电力18讯：    来源：中国证券报 作者：陈毅聪 　

　　长江电力成立于2002年11月，2003年11月在上海证券交易所挂牌上市。截至2006年12月31日，公司总资产407.64亿元，净资产242.99亿元，权益装机容量为720.6万千瓦（含在建6.4万千瓦），旗下全资拥有及受托代管的装机容量总计达1280.6万千瓦。

　　2007年计划发电786亿千瓦时，是我国最大的水电类上市公司。2006年公司完成发电量357.37亿千瓦时，主营业务收入69.18亿元，净利润36.19亿元。

　　公司是三峡电站、葛洲坝电站运营的管理方。目前，三峡工程共有16台机组投产发电，投产总装机容量达1120万千瓦，其中有6台机组已归上市公司所有。

　　公司2007年5月底公告，因认股权证行权，总股本增至94.12亿股。公司也得以实现募资67亿元，再向控股股东三峡总公司收购2台三峡机组，预计收购价格为104.42亿元。公司权益装机将很快增至860.6万千瓦。

　　资产注入预期

　　控股股东三峡总公司实力雄厚，目前旗下只有长江电力一个上市公司平台，未来会持续注入发电资产。三峡左、右岸拟建26台70万千瓦机组，明年底有望全部投产，市场一直在憧憬上市公司届时会收购余下的18台机组（1260万千瓦）。

　　三峡总公司一直在寻求陆续开发金沙江下游河段溪洛渡、向家坝、乌东德、白鹤滩四座电站（总计3800万千瓦），并已着手建设三峡地下电站（420万千瓦）、三峡工程电源电站（10万千瓦），目标是在2009年底让三峡、葛洲坝梯级电站发电量达到1000亿千瓦时/年，实现利润总额超过120亿元。

　　对于长江电力来说，未来也会通过再融资来收购大股东资产，留下的悬念只在于收购进度的快与慢、收购作价的高与低等。由于目前二级市场估值普遍较高，近期增发新股来收购资产，对股民来说获益最大、代价最小。

　　三峡总公司当前领导班子的第二个业绩考核任期将在2009年底结束。假设公司2008年底增发45亿股整体收购18台三峡机组，2009年每股经常性损益有望达到0.65元以上。

　　投资收益不菲

　　长江电力负债率比较低，2007年3月底负债率为41.39%；现金流情况也比较好。另外，公司资信评级高，较容易低成本地发行短期融资券及公司债，以替代银行贷款。

　　2007年公司发行了50亿元短期融资券。作为国有控股的大型能源企业，公司也容易获得成为战略投资者的机会。截至2006年年底，公司长期股权投资中对建行、交行、国航、工行的投资账面价值为20.51亿元（其中建行16亿元），年底市价总额高达88.62亿元。

　　2006年，公司出售建行股票获得投资收益（税前）8.14亿元。公司目前还持有广州控股11.238%的股份、湖北能源45%的股份、上海电力10%的股份。由于负债率低、融资成本不高、可获得战略参股机会，对外股权投资有助于提升公司的净资产收益率。

　　当然，由于公司规模庞大，也因为出售股票的一次性收益无法用于市盈率法估值，这些投资对公司估值的直接影响不超过2元/股。但它意味着公司经营风格较为进取，熟谙资本运作，未来可能会在火电领域寻求规模扩张，同时也可以帮助公司解决一部分收购资金的来源问题。