许继电气：平安入主 资产注入后业绩将可观

电力18讯：    投资要点：

　　公司已经基本建立了现代企业制度。形成了比较灵活的干部任用制度，分配制度上更加调动了员工的积极性，在最高领导层的带头作用下，形成了合力文化，使个人价值、集体价值、社会价值得以共同实现。

　　从2008年国家电网公司第一次二次设备招标情况来看，五家公司许继电气(5.97,0.01,0.17%,吧)在继电保护装置中中标最小，远远落后于南瑞继保，市场分额仅为2.8%。许继电气在特高压变电站自动化领域享有较高的声誉。

　　公司最看好的业务在于配网产品和直流输电系统。许继电气在配网自动化领域建树很高，业内龙头地位。其产品主要由许继电气配网自动化公司提供，包括配网自动化系统，配电终端设备，配电一次设备。公司配网产品的最大优势在于提供整套服务。许继电气是在直流输电控制领域起步最早的国内企业，虽然在直流控制保护市场中国内仅有2家企业，但是竞争程度仍然激烈，价格竞争成了主旋律，同时还受到ABB，西门子等海外企业的竞争。08年上半年许继电气直流业务仅实现收入1959万元，同比下降了9.29%。

　　许继电气不仅主营二次设备，还涉足一次设备，变压器业务占主营业务的16.15%，仅次于电网及发电系统。公司生产的变压器主要包括油浸式变压器，环氧树脂浇注干式变压器，核电厂用干式变压器，组合式变压器。这些产品主要是中低压的，应用于电厂，电站，工矿企业，用户配电站等110KV及以下电力和配电系统，避开了电网系统的直接竞争。

　　平安入主不存在贱卖一说，40亿的无息贷款对于长期缺乏资金的许继集团来讲是久旱逢甘霖，许继集团整体上市中最优质的资产在于直流换流阀，其价值约为3.21亿元。

　　许继电气短期偿债能力不足，长期偿债能力富余，资产盈利能力逐年下降，应收帐款回收有些困难，导致应收帐款周转率在同行中处于较差水平。

　　如果平安年底成功入主许继集团，公司09年业绩将大幅改善，EPS可达0.85元，其合理估值为11.13元。给予“谨慎推荐”评级。