电力行业9月报：发电量增速异常下降 维持看好评级

电力18讯：    发电量增速大幅度下降。08年1―8月份全国发电量为23229亿千瓦时，同比增长10.9％，相比1―7月的11.9％下降1个百分点，延续07年9月以来发电量增速下降的趋势。从单月数据来看，8月份发电量增速仅为5.1％，环比下降3个百分点。主要体现为8月火电发电量增速仅为1.8％，环比下降4.3个百分点，而水电由于节能调度等政策推动，发电量增速相比往年稳中有升。

　　经济放缓、电煤紧张与奥运三重压力。火电发电量增速的下降，除了因为今年水电多发以及07年1―8月基数较高外，更重要的是今年以来国际国内经济增长的放缓以及由于电煤供应紧张引起的非正常停机增多；此外，奥运因素使得高耗电行业生产的大幅度放缓也是重要原因之一。我们选取受此三种因素影响最大的广东、福建、江苏、浙江、山东、山西、河北、天津八个省份，计算得出其贡献全国火电发电增速下滑8.5％中的6.3％。进一步分析，主要受出口影响的江苏、浙江、福建、广东四省的贡献度为4.66％。沿海地区电力需求的下降是导致发电量增速下降的最主要因素。

　　重工业用电明显放缓，轻工业影响亦不容忽视。与分省分析类似，我们同样计算出了各个产业用电对于总体增速放缓的贡献度。工业，特别是重工业贡献用电量增速下降5.01％中的4.51％。不过轻工业08年以来月度平均用电增速低于全社会平均5.2个百分点，7月份甚至出现负增长，这个因素同样不容忽视。

　　按照中国产业集聚度的理论，我国目前轻工业与重工业聚集度排名靠前省份恰恰是今年以来发电量增速下降最快的省份，因此我们分省和分行业的分析也得到了很好的相互印证。

　　发电增速下降幅度大于工业增加值增速下降幅度。四大高耗电行业在工业增加值中的占比要低于其在用电量中的占比10多个百分点，而08年以来多重因素带来高耗电行业生产的放缓对于发电量数据作用明显，同时由于第三产业和居民用电增速的下降，使得发电量增速下降幅度远大于工业增加值增速的下降幅度。

　　第二产业带动用电量增速下降的因素基本结束。统计发现，影响最大的第二产业用电增速08年以来始终低于全社会用电增速，但低于的幅度已经从最高的1.21下降到0.29个百分点，由其带动用电量增速下降的负面因素基本结束。

　　盈利能力趋势回升，维持“看好”评级。按照目前国内7.74％的五年期贷款利率水平以及约9％的股权成本，在权益资本20％、负债80％的电力项目杠杆比率下面，我们认为至少应回升到8％资本回报率水平，目前处于逐步向合理回报率水平回归阶段。在燃煤供需偏紧格局逐步缓和背景下，我们认为09年电力企业合同煤比例有望在今年55％基础上有大幅度提高，煤电联营也将逐步形成规模，我们看好整个行业盈利的逐步回升，维持对行业的“看好”评级。

机构来源：申银万国