瑞银认为中国煤炭供给仍将维持紧张局势

电力18讯：    [世华财讯]低热煤价格已由高位处下跌15%,但过去五周秦皇岛基准6,000大卡煤价一直处于每吨975元人民币的价位上。7月以来坑口价格保持稳定。未来高能量煤炭供给预计仍将维持紧张局势,另一方面,小型煤矿增长有助于降低低能量煤炭价格。不过由于小型煤矿可能因安全原因关闭以及卡车运能遭遇瓶颈等因素,此类煤矿增长预计将有所放缓。

　　瑞银对其宏观模型做了更新,包括:需求下调2%、上调出口及下调进口(因越南禁止出口)等。相关敏感性分析显示,2009年热力发电每变化1%,煤炭需求可能下降2,900万吨。不过对于2008年而言,即使在需求及进口下降的情况下,该年煤炭库存净交易降幅预计仅为900万吨。该模型还显示2008年到2010年间中国及亚洲地区煤价可获得支撑。

　　在1998年到2001年中国股市处于底部时,市场波动导致兖州煤业(600188,股吧)估值下滑。虽然期间该公司每股收益得到较好保护,但投资者对煤炭供给过剩的担忧导致该股市盈率降至2.7到6.1倍的低位区间。1998年和2008年主要不同点在于:1998年到2001年间该公司产品平均售价下降15%,2008年煤价则将在供给仅有温和增长的背景下得以维持。

　　短期煤价疲软仅为季节性表现,促增长政策可能会对需求起到刺激作用。不过更大的挑战为贷款增幅下降引发固定资产投资放缓及煤价下滑等(固定资产投资放缓及煤价疲软可能导致中期供给出现短缺)。



　　标题:中国煤炭业:理解近期事件

　　报告单位:瑞士联合银行

　　作者:Ghee Peh,Wendy Wang

　　正文:

　　一.理解中国煤炭市场

　　自6月19日煤价限令实施以来,一些事态的发展已对煤炭业产生影响,这些影响彼此对比鲜明,它们包括:

　　(1)低能量煤炭价格自8月以来已下滑9%,基准6,000大卡煤价仅下滑1%。

　　(2)秦皇岛港与发电厂煤炭库存上升。

　　(3)政府于8月20日宣布征收10%动力煤出口税。8月出口由此下滑,其同比和环比降幅分别为28%和29%。

　　未来上述影响将能获得调整而煤价也将维持结构性强势。

　　二.煤价季节性表现

　　最近煤价走势呈现两个新的模式:

　　(1)山西坑口煤价自7月来仍保持稳定,这表明上游供给面仍较紧张。

　　(2)秦皇岛港价格自7月来已下跌8%到15%,但这只是季节性表现。

　　7至9月期间6,000大卡煤炭坑口价一直维持稳定。这似乎表明煤矿产量增速还未超过下游需求。不过,低能量煤炭价格小幅下滑表明供需紧张局势有所缓解。

　　秦皇岛港低能量煤炭(热量在4,000大卡到5,000大卡之间)价格已由7月21日高位处下滑15%左右。基准6,000大卡煤价较7月21日高位处亦有所下滑,但过去五周该价格一直处于每吨975元人民币的价位处,高于指导价格上限(每吨860元人民币)。7至9月期间高热煤坑口价格维持稳定表明上述下滑只是煤价季节性模式的一种反映,并非供给过剩所致。

　　2008年低热煤价格已由7月21日高位处下滑15%。这反映了小型煤矿供给(2008年1月至7月间小型煤矿产量同比增长10%)及大型煤矿低热煤产量双双出现增长,不过基准6,000大卡煤价同期跌幅仅为8.5%。

　　上述煤价下滑只是一种季节性变化(因天气转热所致),之后则将步入冬煤库存储备期。

　　回顾2004年到2005年间,当时煤价在7至9月间出现下滑。2006年到2007年中国煤炭市场供给持续紧张,这导致煤价在8至9月间持续上涨。

　　不过当冬煤储备期开始后(即企业开始采购冬煤),秦皇岛基准现货价往往会在9至10月间出现上涨(过去四年中有三年如此)。2005年中国煤炭供给增长强劲,因此即使在冬煤采购开始之后煤价仍处于低位。

　　三.理解库存储备

　　据国家电网数据显示,2008年9月7日时541家发电厂煤炭库存为4,380万吨(对应可用天数为15天),较7月30日时的3,140万吨上升了40%。此外,9月7日秦皇岛煤炭库存量(833万吨)较7月20日时也上升了33%。

　　目前库存储备主要受三大因素影响,包括:奥运会期间部分企业关闭导致需求放缓;上网电价上调5%有助发电厂解决煤价支付问题;8月煤炭出口大幅下滑有助于维持国内供给稳定。具体陈述如下:

　　1.奥运效应

　　瑞银对煤炭供应链不同环节的库存水平与发电量、钢铁产量及水泥产量增长做了比较。如果奥运前煤炭需求已大幅下滑或供给急速增长,那么从6月底开始煤炭库存储备应会有所增长。

　　瑞银的比较结果显示,尽管6月和7月热力煤发电量增长率较低,但煤矿库存水平并未增长。这似乎表明到7月底前煤炭供需面仍维持稳定。

　　此外7月和8月钢铁和水泥产量增速大为放缓。现在的问题是,这一放缓与奥运期间相关产能关闭或宏观经济放缓间的关联度有多大(瑞银宏观研究小组认为中国政府仍致力于发展经济,并且预计政府将推出相关政策以刺激经济增长)。

　　不过如果钢铁和水泥产量继续放缓且煤矿产量增速维持在10%水平上的话,