电力行业：政策的影响力表现的较为积极

电力18讯：    宏源证券(13.22,-1.47,-10.01%,吧) 王静

　　事件：

　　中国人民银行决定下调贷款基准利率和存款准备金率

　　从2008年9月16日起，下调一年期人民币贷款基准利率0.27个百分点，其他期限档次贷款基准利率按照短期多调、长期少调的原则作相应调整；存款基准利率保持不变。

　　分析：

　　一、电力行业资产负债率不断提高

　　2003 年以来，由于电力需求不断增长，电力装机规模增长较快，电力上市公司新建与收购机组规模迅速增长，由于发电企业扩张所需资金大部分来源于银行借款，导致电力企业资产负债率不断提高。今年以来，煤炭价格不断飙升，导致火电全行业亏损，火电企业经营现金流也急剧下降，营运资金的不足也使得部分火电企业短期借款数额增加，这使得今年中期火电行业资产负债率达到68%，居于历史最高位。

　　二、火电企业经营现金流急剧下降

　　2006年中期的第二次煤电联动，至2008年中期，电煤价格的上涨超过100%，特别是2008年上半年国际国内煤炭价格急速上涨，导致火电行业全行业亏损，火电企业每股经营现金流创下历史新低，同比下降57.6%，这势必影响电力企业的资金借贷能力，从而影响电力企业的正常经营。

　　三、电力企业财务费用占期间费用比率迅速增长

　　由于发电企业扩张所需资金大部分来源于银行借款，在加息周期中财务费用支出不断上升。今年以来，火电企业营运资金的不足也使得部分火电企业短期借款数额增加，加重了企业的财务费用负担。近几年，电力企业的管理费用得到了较好的控制，而财务费用却迅速增长，导致电力企业财务费用占期间费用比率达到65.6%，火电企业占比更是高达67.6%。沉重的财务费用给企业经营带来很大的影响。

　　四、货币政策对电力行业有积极影响

　　在目前的经营环境下，电力企业特别是火电企业资产负债率在历史最高位，火电企业经营现金流急剧下降，火电企业财务费用占期间费用比重接近70%。中国人民银行此次下调贷款基准利率和存款准备金率，对电力企业目前的经营环境有较为积极的一面。在目前的经营环境下，部分火电企业的营业利润在盈亏平衡点附近，财务费用的降低将对企业的营业利润有较高的提升。我们测算，此次下调人民币贷款基准利率0.27个百分点，将增加电力企业整体营业利润的30%左右。更为重要的是，下调存款准备金率，为目前举债困难的火电企业赢得了一定的举债空间，也为目前有资产注入愿望的公司带来了良好的政策条件与预期。

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