东方电气：08年异常艰难 09年重振雄风

电力18讯：    来源：国信证券研究所

    目标价从70元下调至55元，维持“推荐”建议

    在假定地震损失15亿元的前提下，我们预测08、09年EPS分别0.04和2.12元。考虑到市场整体估值水平的降低，我们将目标价从70元下调至55元，维持“推荐”建议不变。

    估值：权益价值应不低于450亿元

    我们仍然很有兴趣提及1989年ABB收购美国CE公司的案例，这对当前对待东方电气(600875,股吧)唯PE至上论者或许有一定启发。另一方面，我们仍然坚持在未来均衡时期国内新增电力装机维持在6000~7000万千瓦、东方电气传统水火电综合产量仍可接近2000万千瓦、综合毛利率仍可接近20%的判断，其传统发电设备估值应不低于250亿元。至于风电设备业务，参考金风科技(002202,股吧)（002202）的估值，也不会低于200亿元。因此我们认为公司总的权益价值应该在450亿元之上，对应每股价值不低于55元。

    上半年业绩受原材料价格上涨冲击较大

    2008年上半年公司实现收入120.7亿元，同比增长2.5%；净利润为4.5亿元，同比下降62.4%；EPS为0.54元。盈利能力下降较多的主要原因在于火电业务因受原材料涨价冲击毛利率下滑较大，从去年同期的23.3%下降至16.6%。此外，产品结构调整、新产品及一些大容量高参数的产品毛利水平相对较低且销售比重不断加大也是一个重要原因，外包数量的扩大也降低了盈利能力。上半年公司确认地震损失3.08亿，剩余损失可能在下半年确认。

    风电、水电毛利率显著上升

    上半年风电产品毛利率为14.7%较上年同期上升了9.9个百分点；水电产品毛利率为11.2%，较上年同期上升了3.1个百分点，一定程度上属于恢复性上涨。风电产品毛利率的提高主要是由于销售规模扩大导致的规模效应，我们预期全年风电业务毛利率将可能维持在14%-15%的水平；水电产品毛利率亦有可能达到12%的水平。由于全年风电产品收入比重将超过水电产品，且其毛利率提升幅度更大，因此风电产品对综合毛利率的影响更大。