电价再次上调概率较大 关注电力板块

电力18讯：    7月份PPI创下12年来新高，有人质疑电价能否再次上调，我们认为PPI上升对CPI传导作用有限，为宏观调控而牺牲电力行业只是权宜之计。电力行业作为市政公用及经济社会的基础性行业，对经济发展和民生起着直接且极其重要的影响，发电企业若长期处于微利乃至亏损状态，将导致新增投资停滞甚至出现电荒，其危害同样不比CPI影响小。因此再次调整电价或给予电力企业财政补贴的概率较大。

    上半年电力需求增速放缓，但我们认为从中长期来看，由于我国经济未来几年继续看好，下游各主要高耗电行业增速基本保持平稳，电力行业需求具有一定刚性，行业中长期稳步增长趋势仍然明确。此外，供需缺口扩大化所导致的“剪刀差”有望带来利用小时数的回升，从而提升景气度。

    对于电煤走势，我们的观点是：一方面政策抑制价格泡沫，另一方面煤炭需求增速的下降、运力提高均对缓解煤炭供给紧张有积极贡献，供需关系的缓解将在煤炭价格上得到体现。此外，国际煤价也将有所回落，国内外价差收窄将会削弱煤价上涨动能。

    估值方面，我们认为目前部分电力蓝筹股仅1.7至1.9倍PB(市净率)，具备一定估值吸引力。眼下标普500公用事业板块10年来平均PB均值为1.9倍，我国部分电力蓝筹仅1.7倍，已经低于国外同行，更远远低于沪深300平均3.42倍的PB水平。

    至于行业是否迎来拐点，我们建议投资者动态观察核心要素是否有利好电力行业的趋势。在电煤限价的情况下，电力行业的成本已基本得到锁定，使得业绩不确定性大幅降低，并且电价、煤价、利用小时数三个影响行业的核心要素均有向好趋势。因此，我们认为，二季度作为阶段底部的概率较大，未来任何政策面或市场面利好将使得行业景气度重新进入上升通道。电力作为公用事业行业，其需求增长的稳定性和防御特性将会令投资价值显现。当然，我们也提醒投资者关注电力行业的风险，原因不仅在于煤价大幅上涨，而且火电行业的财务成本也日益沉重。