国投电力：上半年煤价上升25.6%，利润下滑59%

电力18讯：    上半年实现净利润1.24亿元，同比下降59%。1-6月，公司完成发电量132亿KWh，实现收入34.4亿元，净利润1.2亿元，分别较去年同期下降1%，0%和59%，业绩符合预期。中期EPS为0.12元。

　　燃料成本上升是业绩下滑的主要原因。1-6月，公司控股电厂标煤价格为513元/吨，同比上涨25.6%，约105元/吨；累计增加成本约3.2亿元。受此影响，公司EBIT利润率由去年同期的24%，降至13%。

　　二季度，小三峡水电是公司利润的稳定器。二季度，黄河来水偏丰，小三峡水电发电量同比上升12.8%，占公司当期电量的13.4%。得益于水电多发，公司EBIT利润率由一季度的12%微升2个百分点至14%。

　　电价上调无法完全弥补燃料成本上升。公司上网电价上调0.0107-0.035元/KWh，可弥补20-65元/吨的燃料成本上升，按半年测算，仅可弥补10-35元/吨的成本上升。考虑电价提升、煤价维持现有水平，公司下半年的EBIT利润率将维持在15%左右，仍无法恢复到2007年的水平。

　　维持“中性”投资评级。我们预计公司2008、2009年EPS分别为0.25元和0.25元。其中，考虑08年全年标煤价格同比上升29%，达561元/吨；预计广西、云南地区机组仍将出现亏损，主要源自较高的煤价以及利用率下滑。敏感性分析显示，电价、煤价或利用率分别上升1%，对于公司的业绩影响分别为：15%，-9%和1%。目前股价对应08、09年的市净率分别为1.9x和1.8x；属行业平均水平。维持“中性”投资评级。

　　陈俊华