电力行业：火电公司中报风险开始真正释放

电力18讯：    徐颖真   国信证券

    事项：

　　华能国际、华电国际分别对其08年中报预亏，火电公司中报风险开始释放。

　　评论：

    华能国际、华电国际分别是A股市场电力装机规模第一和第三的公司，其08年上半年的业绩状况是火电行业整体困境的集中体现

    08年1-5月份火电生产业收入增长16.5%，成本增长28%，行业整体累计亏损22.93亿，华能国际和华电国际07年中期净利润分别是29.37亿和5.46亿，它们08年一季报的EPS分别为0.02元和0.004元，考虑到二季度以来煤价的再一波大幅上涨，这2家公司的业绩预亏应该在市场的预期之内。

    预计国电电力、国投电力的中报情况略好，预计二季度仍有正的利润贡献，但桂冠电力、粤电力情况较差，中报亏损的可能性很大，其他主要公司如申能股份、深能源中报同比大幅下降，但仍能确保中报和全年是盈利的

    我们预计国电电力中报业绩下降45%-50%之间，EPS大约是0.06-0.07元，预计国投电力中报业绩下降约70%，EPS在0.1元左右，这2家公司业绩情况好于华能、华电原因在于这2家公司均有一定比例的水电，且国电电力下属的个别主要电厂如外高桥二期等业绩下滑幅度较小，而国投电力有个别机组折旧到期对冲了部分煤价的影响。桂冠电力虽然水电占比高，但合山火电亏损严重对业绩有极大的拖累，合山本次的电价调整幅度较大，且水电公司的业绩主要在下半年因此全年来看桂冠电力应该能够实现盈利，粤电力一季报已濒临亏损，二季度的情况还是进一步走低，全年情况同样不容乐观。申能股份和深能源由于下属电厂利润率都很高，且申能股份除电力业务外还有其他利润来源因此这2家公司我们预计业绩下滑幅度低于50%。

    目前火电公司估值仍然没有优势，股价仍需回归

    我们在中期策略报告以及前期2篇行业点评中，反复强调7月1日开始的电价调整幅度太小，对火电行业整体的业绩改善十分有限，从价值投资角度来看，火电公司仍不具备投资机会，另外从阶段性投资机会的把握上我们认为需待下一次的电价上涨以及火电公司股价进一步回落到更合理的价位这2个条件，我们判断下一次电价调整最早也要在08年年底，目前这个时点投资火电时间上也不成立。

    难以对火电公司长期的趋势性改善给出时间点的判断

    我们注意到市场上有一种观点认为火电行业目前已经全面亏损，作为政府控制的行业政府难以容忍行业目前的状态否则担心会危及供电安全等等，因此认定行业不可能在目前的基础上继续恶化，所谓“坏到不能再坏”，因此有望否极泰来，但我们的观点是1、政府在6.19对电煤发出限价令之后煤价仍然不断创新高，限价能否落实非常值得担忧，从我们近期从电力公司得到的调研信息来看更加支持我们的这个观点，本次上网电价上调或许只是获得暂时喘息的时机，三季度好于二季度但程度有限；2、造成火电行业长期受制于煤价的根本原因在于电价管制，而解决的根本途径只有电价市场化改革，而这个问题根本没提上政府议事日程。因此总结我们的观点就是，行业固然3季度能略好于2季度但程度有限，火电行业预计将在比较长的时间徘徊在景气底部。

    维持之前的基本观点，行业仍给予中性评级。