中国神华背靠集团强大实力 电力业务加速推进

电力18讯：    短期内因为供应紧张，电煤价格仍将维持高位；电力行业景气调整给拥有强大集团背景企业扩大市场份额提供了好机会；一体化运营本质上是通过对资源的垄断从而获得优于竞争对手的发展机会。
    事件：7月3日-7月5日我们参加了在内蒙古呼和浩特召开的中国神华反向路演活动，参观了黑岱沟煤矿、哈尔乌素煤矿、大准铁路点岱沟站、准能煤矸石电厂和国华准格尔电厂。
    我们的观点：短期内因为供应紧张，电煤价格仍将维持高位，而未来2年通过供应以及运输能力的提升，电煤供需将明显改善；在这轮电力行业景气调整中，正是拥有强大集团背景企业扩大自身市场份额的好机会；一体化运营是未来大能源集团的发展方向，而其本质上是通过对资源的垄断从而获得优于竞争对手的发展机会。（详情见后续深度报告）具体如下：
    电煤供需短期紧平衡不变，价格仍将维持高位。
    公司高管表示，铁路运输一直是制约煤炭供应的瓶颈，但是过去几年政府每年关停1亿吨无证照小煤矿，才是造成本轮电煤供需紧张最主要的原因。二季度之后合法小煤矿确实有部分恢复产能，但短期产量大幅释放可能较小。根据国家规划，到2010年全国煤炭生产企业将从目前的19000多家锐减到3000家，而到08年之后政策重心逐渐将转移到行业内企业产权及管理上的整合兼并，因此现有产能大幅减少的现象将不再出现。所以在2010年前后随着新增产能以及铁路运力的释放，电煤供需关系将明显改善。
    背靠集团强大实力，电力业务加速推进。
    截至2007年底，神华控股的国华电力拥有装机容量1891万千瓦，根据规划，到2010年国华电力将拥有装机容量3000万千瓦。照此推算，则年复合增长率为16%以上，高于全国平均10%左右的水平。针对部分投资人觉得目前投资电力项目的投资回报率远低于投资煤化工等项目，为什么还要继续在电力行业内快速扩张的问题，公司管理层表示，虽然目前来看，电力项目并不赚钱，但是长期来看，其盈利能力必定会有所恢复。同时，参与电力发展也是公司消化自有煤炭产量的重要一环，因此公司在该领域的投资还将继续。
    打造一体化运营模式，供应保障且盈利提升。
    作为国内较早进入煤、电、运一体化的公司，中国神华相对其他煤炭生产企业来说，其对行业的抗风险能力更强。公司管理层认为，相比于五大电力集团，公司下属电厂的盈利能力更强主要是因为：1、单机容量大；2、机组利用小时高；3、历史包袱轻。但是我们认为保证其电力业务盈利能力强于对手的真正原因在于，通过集团对燃料供应的优先保障（长约占90%，兑现率100%），从而获得更多的发电机会以及更多廉价的合同煤。因此从本质上来讲，一体化运营是通过对资源的垄断从而获得优于竞争对手的发展机会。
    维持对中国神华08、09年EPS1.46元和1.82元的预测，以及推荐评级。