银河证券：电力行业策略研究-电价管制放松

电力18讯：    邹序元       银河证券研究所

　　在煤价大幅上涨、电价管制、财务成本上升三重因素的冲击下，火电公司08年第二季度业绩依然悲观，将出现更大面积和更大程度的亏损。

　　为缓解电力企业经营困难，保障电力供应，国家发改委决定自2008年7月1日起，将全国除西藏自治区之外的省级电网销售电价平均每千瓦时提高0.025元。同时，为防止煤、电价格轮番上涨，自即日起至2008年12月31日，对全国发电用煤实施临时价格干预措施。这两项措施可以帮助电力行业度过最艰难的时期。但是我们认为这是国家对行业的临时救助，还不足以推动电力行业景气持续、大幅上升。

　　放松电价管制也许是破解电力行业困境的最好方式，也是解决宏观经济问题的一个较优选择。但是，决策层对电价的调整将充分考虑国内通胀形势，实施电价分步上调的可能性最大。

　　火电公司09年业绩会好于08年。但是，通胀压力和经济增长减速的隐忧仍在，煤价继续上涨、重工业用电需求下滑（尤其是在能源价格管制放松后）的风险并存，因此，我们认为09年重点公司的ROE较难恢复到07年的水平。

　　在估值分析时，尤其是在周期底部时，我们重点关注火电公司的资产价值。基于“重置成本法”，并考虑到优质电源点的稀缺性和行业整合中大企业的优势，我们认为给予火电类重点公司1.6-2.0倍的市净率是具备安全边际的。更重要的是，08年的价格管制并非常态，重点火电公司正常的ROE水平可以达到11-13%，能够支撑2-2.5倍的市净率水平。

　　【投资建议】

　　我们维持“中性”的投资评级。因电价上调，短期存在交易性投资机会，可以关注市净率低，且对电价敏感的公司。