力行业：跨区域输电是否会下降到足以引发供电短缺的程度？

电力18讯：    提前买入还是空头回补我们认为，最近H股独立发电企业的股价上扬在很大程度上归因于对大唐和华能的空头回补，而盈利对电价上调应最敏感的华电和中电国际的股价涨幅反而更温和。我们认为，由于股价似乎已经计入了电价很快上调的因素，该行业的风险回报状况不具吸引力。我们认为，即使在10月1日上调电价8%的情景假设下，该行业的盈利仍存在下行风险，因为煤价和机组利用率仍面临负面风险。我们认为，政府补贴（执行起来比较复杂）比电价上调（分一步或两步即可完成）的可能性要小得多。

　　供电可能很快短缺的迹象：跨区域输电下降我们在预测中并未计入电价上调的因素，但如果我们发现供电短缺的现象增多（我们认为这是电价上调的前提条件之一），我们会更倾向于这样做。有迹象表明，由于确保当地足够的电力供应成为了首要任务，某些省份跨区域输电可能正在放缓。随着用电高峰期(夏季)的临近，我们认为存在大范围供电短缺的风险。

　　煤炭库存的下降可能再度引起恐慌据国内媒体报道，很多独立发电企业的煤炭库存周转天数已经再度降至12天。大唐在08年一季度业绩电话会议上表示，它在京津唐地区的煤炭库存周转天数已经降至5-7天，而沿海库存天数多达20-30天。其中的主要原因是：1)燃料成本的上升削弱了卡车运力；2)由于冬季雪灾结束，煤炭运输不再成为铁路系统的首要任务。

　　大唐第一季度每股盈利下降50%，华能和华电的降幅分别达80%和92%大唐公布08年一季度净利润为人民币4.38亿元(人民币0.04元/股)，同比下滑50%。受煤炭成本和财务费用大幅上升的影响，其净利润率从07年一季度的11%降至5%。大唐还表示，有6家发电厂没有盈利（单个电厂的最高亏损额达到人民币1.8亿元）。

　　我们认为买入华润电力/卖空华能目前提供了最佳的风险回报我们建议，在更多的盈利低于预期的消息传出之前卖空华能，而买入华润电力以受益于行业的积极推动力。华润电力仍是我们的首选股，因为其盈利增长和净资产回报率高于同行。我们仍看淡华能，我们认为其利润率的恶化、债务负担的上升以及股息的下滑尚未完全计入到股价中。

　　周刚