电力行业：08年下半年仍将在困境中求生存

电力18讯：    潘杭钧 中原证券

    投资要点：

    07年以来，我国用电增速放缓，供需总体基本平衡。由于发电装机容量快速增长的扩容压力，设备利用小时率逐年下降，预计08年仍将低迷。

    07年以来电煤价格一路上扬，但CPI居高不下，抑制通胀任务艰巨，煤电联动遥遥无期。预计未来煤价仍将高位运行，“市场煤、计划电”的现状使电力企业成本压力巨大，无法有效释放，电力企业陷入前所未有的困境。

    07年以来，我国电源固定资产投资增速放缓，电源结构逐步优化。预计未来火电占比将逐步下降，水电、风电等可再生能源和核电将加快发展。

    07年电力行业整体业绩明显增长，但08年一季度增幅下降甚至出现负增长。火电行业陷入成本高涨困境；水电行业则由于资源优势不同，公司之间分化较大。

    电力行业受煤价上涨、煤电联动无望等不利因素影响，内生增长受困，因此给予行业“同步大市”的投资评级。

    个股投资价值：(1)有外延式增长机会的公司：资产注入和整体上市仍将是08年主题；(2)有独特优势的公司：煤耗较低的大火电机组公司和资源优势的水电公司等。

    重点上市公司：长江电力(600900)：外延式增长预期明确，投资收益丰厚；国电电力(600795)：优质资产持续注入空间很大；金山股份(600396)：新机组投产将推动业绩高增长；宝新能源(000690)：新产能提升业绩，新能源加速发展。

    风险提示：产业政策风险、煤价上涨风险

    1、电力行业运行状况回顾及前景展望

    1.1用电增速放缓，供需基本平衡，利用小时率仍将低迷07年以来，我国用电增速逐步放缓。08年1-3月全社会用电量为8134亿kWh，同比增长13.0%，增速虽比1-2月受春节雪灾影响只有11.9%的增幅有所回升，仍远低于去年同期14.9%的增幅。

    从电力供需关系来看，我国电力供求矛盾正逐步趋于缓解，电力紧张状况有所缓和。虽然受需求增长、电网建设相对滞后等因素影响，仍然存在地区性、时段性、季节性的供电紧张状况，但总体供需基本平衡。

    分产业来看，08年1-3月我国重工业用电同比增长12.5%，增幅首次低于其他产业增幅，用电结构重型化特征正在缓解，国家控制高污染高耗能产业的政策效果显现。

    随着抑制高耗能、高污染产业增长速度的相关政策措施实施的逐步深入，加上相关产业快速增长后的自然减速，一定程度上将会降低全社会用电需求增长。我们估计08年我国电力消费弹性系数将保持在07年水平1.21左右。假设08年GDP增幅为10.0%，则08年全国用电量增长速度在12.1%左右，将延续07年以来的逐步回落趋势。

    03年开始，我国大面积缺电现象导致装机增长速度迅速提升。在发电装机容量快速增长的扩容压力下，设备利用小时率逐年下降，08年1-3月全国发电设备累计平均利用小时为1157小时，比07年同期下降20个小时。

    为实现我国“十一五”计划到2010年单位GDP能源消耗和主要污染物排放总量分别降低20%和10%的目标，国家要求全国关停燃煤小机组达到5000万千瓦以上。07年全年我国共关停1438万千瓦，超额43%完成全年关停1000万千瓦的任务。

    08年是完成“十一五”节能减排约束性目标的关键一年，国家能源局为此明确提出关停1300万千瓦小火电机组的目标。截至08年4月15日，我国已关停小火电机组470万千瓦，“十一五”计划有望提前完成。同时，国家“上大压小”政策中大机组上马速度仍会按计划进行，因此发电装机容量增长速度将会放缓。

    但是，我们认为，当前电力供求基本平衡的局面是政策和市场连续几年共同作用的结果，加之电力行业周期性较弱，波动性有限，因此，未来几年发电设备利用小时率走出低迷的可能性不大，08年将持续低谷徘徊，09年波动中小幅回升。

    1.2煤价上涨大势所趋，煤电联动遥遥无期目前火电仍然是我国电力工业的主要电源，发电占比80%左右，因而煤炭价格仍将很大程度上左右电力行业整体盈利能力。07年，我国煤炭价格总体呈上涨态势。08年不但延续了07年的涨势，并且涨幅进一步加大，动力煤价格呈现从产地、中转地到消费地的全面上涨格局。

    电煤价格一路上扬的原因主要有：

    (1)需求增长大于供应增长速度：07年全国发电用煤为12.8亿吨，同比增长12%。同时，受山西开征可持续发展基金、贵州放开煤炭市场