电力行业：火电难续辉煌 行业显现冷暖

电力18讯：    信达证券 王艺默

　　摘要

　　由于煤价上涨、装机利用小时数下降、CPI居高不下导致“煤电联动”尚未实施等种种原因，使得全行业利润增长放缓，尤其是目前陷入困境的火电行业。

　　今年前两月全国发用电量增速明显回落，第二产业用电量增速出现了首次低于全社会用电量增速。

　　根据我们对2008年各月CPI指数的预测，预计2008年8-10月CPI指数将成为全年的一个低点，因此我们判断此次“煤电联动”在今年三季度末、四季度初实施的可能性较大。

　　由于火电类公司成本固定，外加每年从4、5月份起入库流量开始复苏式缓慢上涨，到了7月份则将骤增直至10月。我们判断真正能从第三次“煤电联动”中受益的应属水力发电企业。

　　2008年一季度在利用小时同比下滑、动力煤大幅上涨、运输费用大幅提高以及“煤电联动”尚未启动的情况下，大多数公司业绩可能出现下滑，甚至降幅会超出市场预期，因此，就2008年二季度而言，我们给予电力行业“中性”评级。

　　可重点关注受益于成本优势、资产优势，成长前景清晰的水电龙头公司长江电力(11.91,-0.28,-2.30%,吧)；以及资产注入明确，水电比重开始不断提升，自身投产煤矿逐步达产的国电电力(6.19,-0.10,-1.59%,吧)

　　一、整个行业状况与盈利能力概况

　　1.整个行业受雪灾影响有限

　　从今年年初南方普降大雪，据电监会统计，在雪灾最严重的时期，导致全国近4000万千瓦的负荷受限，占全国总装机的5%左右，粗略计算，雪灾直接导致这一时期发电量减少最高时达到5%。

　　到2月中旬，仍有1000多万千瓦的负荷受限。由于节后用电需求攀升，受限负荷有所反弹。目前，据国务院煤电油运和抢险抗灾应急指挥中心抢修电网指挥部发布简报显示，截至3月9日,全国范围电网此次因灾停运电力线路共36740条,目前已恢复34494条，占总数的93.9%。因灾停运变电站共2018座，目前已恢复1994座，占总数的98.8%。

　　预计，此次雪灾对全国电力行业的直接影响有限，导致一季度发电量减少约为1%,利用小时数降低一个百分点，净利润大致减少4%左右。

　　2. 2007年整个电力行业利润增速略有放缓

　　近年来，在高位运行的第二产业，尤其是重工业的带动下，整个2007年年度全国电力需求依然强劲，整体利润保持高速增长。但由于煤价上涨、装机利用小时数下降、CPI居高不下导致“煤电联动”尚未实施等种种原因，使得全行业利润增长开始放缓，尤其是目前陷入困境的火电行业。截至2007年11月，电力行业利润总额共实现964.42亿元，同比增长21.71%，虽然整个年度利润保持在20%以上的增长速度，但是低于2007年2月的22.24%，更低于8月的23.75%。

　　3.受成本上涨影响，火电类公司毛利率明显下降

　　自2003年以来，火电类公司的毛利率开始缓慢下滑，到了2006年5月，电煤价格持续攀升，导致火电公司的毛利率有了明显的下降。以粤电力A(7.56,-0.11,-1.43%,吧)为代表，据公司3季度季报显示，毛利率为22.68，下降了18个百分点；而国电电力(6.18,-0.11,-1.75%,吧)仅下降了4个百分点，主要是由于该公司水电机组比重较大，占总装机容量的9.12%，风电占1.39%，两项超过总装机容量的10%。

　　4.水电类公司盈利性维持稳定

　　水电企业受成本影响较小，行业内大多数公司毛利率都没有出现明显的下降，其中桂冠电力(8.05,0.02,0.25%,吧)受其火电机组成本上涨因素影响，毛利率略有下滑。

　　二、制约电力企业盈利能力的两大要素

　　从目前整个行业的情况分析，电力生产企业业绩大幅提升，主要受以下两点制约：一是全社会用电的供求关系；二是上网电价提高，由于我国上网电价受国家严格管制，所以第三次“煤电联动”的启动，无疑将成为目前处于困境时期的各大电力生产企业的一棵救命草。

　　1.未来几年需求量增速将稳中有降

　　(1)工业用电的减少导致全国用电量增速略有放缓

　　据中电联发布的《全国电力工业运行月度分析报告》显示，今年前两月全国发用电量增速明显回落，第二产业用电量增速出现了首次低于全社会用电量增速。报告显示，2008年1-2月，全国规模以上电厂发电量5169.28亿千瓦时，比去年同期增长11.3%，增速比去年同期回落5.3个百分点，比去年年底回落3.1个百分点。其中，第一产业用电量106.41亿千瓦时，同比增长3.75%；第二产业用量增幅回落较大，用电量3892.52亿千瓦时，同比增长11.15%，比11月的14.5%也有了明显下降；第三产业用电量580.88亿千瓦时，同比增长13.38%；城乡居民生活用电659.57亿千瓦时，同比增长16.93%。

　　就我国电力行业消费情况来看，以工业为代表的第二产业对全国用电量有很重大的影响，约占四分之三的比重。去年全国发用电增速呈现“前高后低”的特点，前两月全国的发电量基本延续了自2007年下半年开始呈现增速回落的趋势。值得注意的是，