电力行业：一季报压力巨大 等待政策环境转变

电力18讯：    来源: 申银万国　

    投资要点：

    电力企业08年一季度业绩压力十分巨大。电力企业单位燃煤价格08年一季度上涨幅度平均在15%左右，而在电价没得到及时调整，同时利用小时数小幅下降的背景下，整个行业1-2月份净利润增速同比下降61%。由于上市电力企业资产质量好于行业平均水平，我们认为上市电力企业存量资产一季度利润下降在55%左右，但考虑到上市电力企业约12%的产能增速，综合考虑预计上市电力企业一季度业绩下降约45%。

　　从P/E角度看上去还是比较高，实际因为周期性低点原因。在假设08年不调整电价，全年燃煤价格维持在年初约15%上涨幅度的背景下，目前主流电力企业08年P/E水平在25-28倍左右，相对市场整体P/E水平溢价25%。我们认为这主要是由于目前整个行业处于盈利周期的低点，微利造成P/E水平还是比较高。发送101移动用户到1065756722775888,联通用户到106909995888免费订阅短信:盘中第一时间发送机构最新研究报告重点推荐黑马

　　企业变动成本压力到了极限。火电企业类似于加工制造业，尽管这两年电力企业在机组造价、三项费用的控制上都一直处在下降阶段，但由于占总成本比例65%―70%的燃煤成本持续上涨，导致电力企业变动成本急剧上升，盈利能力受到极大破坏。我们认为在火电企业自身结构调整以及水电建设力度明显加大的背景下，动力煤消耗增速处于持续下降状态。而运输瓶颈的短板在今年这次雪灾中暴露无疑，加大对运输环节的投资成为大势所趋。同时电力企业未来坑口电厂建设力度的加大，也将变输煤为输电，对缓解运输压力作用显著。

　　业绩低迷持续时间取决于政策环境的变化。电力企业没有享受到 公用事业(行情 股吧)所应该享受的稳定利润率，市场对电力企业盈利处于周期底部基本有所共识，但对持续时间长短还是不确定。我们认为更多要依赖政策环境的变化，我们依然认为下半年将继续推进资源品价格改革，同时看好煤电联营的趋势。在目前单位装机市值已经和实际单位装机造价趋近的背景下，而电力行业作为政策壁垒比较高的行业，股价逐渐变得具有吸引力。依然建议在一季度报告风险释放后逐渐增持，相当于是分享整个行业价格机制的校正和经营模式的转型。

　　水电龙头和煤电联营比较成功的火电公司是我们的首选。我们对行业的评级依然是“中性”，对具体公司而言， 长江电力(行情 股吧)作为水电龙头企业，其成本不受燃煤价格上涨的影响，稳定而丰富的现金流特征加上其特殊地位，使得其资产富裕型公司特征逐步显现，维持“买入”评级。 国电电力(行情 股吧)作为水电装机比重逐步提高，火电逐渐向煤电联营方向发展的电力企业，其盈利能力和成长性依然有保证，维持“增持”评级。而 大唐发电(行情 股吧)优秀的成本控制能力以及最成功的向上游整合，使得其业绩增长有保证，但由于股价略高，暂时维持“中性”评级。

    1.民用电的提升增强行业抵御经济回落风险

    08年1―2月份全国发电量为5169亿千瓦时，同比增长11.3%，低于07年全年14.4%的增速，延续07年9月以来发电量增速下降的趋势。我们认为除了因为宏观调控对高耗电行业产能扩张的控制外，今年年初的雪灾也是导致发电量大幅度下降的一个原因。

　　通过分析各产业用电量数据，我们发现居民生活用电增速从以前的平均12%上升到目前的17%左右，其所占比例从以前的平均11%上升到13%左右，不管是增速还是占比都有明显的提升。我们认为在目前各投资品因经济增速放缓，而导致需求大幅度下降的担忧，对电力行业的负面影响程度会相应小些。给你摇钱树不如给你摇钱术

　　我们了解到下游一些用气行业由于电价相对较低，基本开始改用电，而根据我们家电行业研究员观察到小家电的畅销现象，也反映了居民用电增速仍将维持高位。