电力行业：在煤价和雪灾的影响 业绩有所下滑

电力18讯：    崔玉芹   光大证券

    用电需求明显回落：

　　2008年1-2月份，全社会用电量5239.38亿千瓦时，同比增长11.93%，比去年同期下降4.82个百分点，其中第二产业用电增速大幅下降，仅为11.15%，低于去年同期8.58个百分点。我们认为用电需求回落的主要原因是（1）2008年1-2月份雪灾的影响；（2）国家宏观调控产生效果。

　　煤炭价格大幅上涨：

　　2008年1-2月份，我国动力煤价格大幅上涨，其中坑口价、港口价分别比年初上涨8.6%和20%。由于港口和电厂的库存在3月份大幅回升，港口价格稍有回落。

　　我们认为：我国煤炭处于供求偏紧的状态，紧张的供求关系将支持煤价全年保持高位。

　　电力行业利润大幅下滑：

　　2008年1-2月份，电力行业利润同比下降61%，电力行业毛利率也下降至9.82%，为历年最低。

　　由于CPI指数在2008年1、2月份分别达到7.1%和8.7%，控制通胀成为政府宏观调控的首要任务，在短期内第三次煤电联动难以启动。我们预计2008年电力公司的业绩将出现大幅下滑。

　　华能国际跨出海外投资第一步：

　　华能国际与华能集团签订协议，将收购新加坡大士能源。收购后，华能国际的装机容量将增长8%，利润增长有限。但是华能国际迈出海外投资第一步，具有重要的意义，意味着华能国际将进入国际市场，拓展成长空间，并分散投资风险。

　　2008年电力行业盈利前景不乐观，维持“中性”评级我们认为煤价大幅上涨挤压电力行业利润，而短期内上网电价难以上调，2008年电力行业的利润将普遍下滑。从行业估值来看，2007年、2008年电力公司平均估值在30倍和25倍，不具有优势，维持“中性”评级。

    最新行业数据回顾

    用电量增速明显回落

    2008年1-2月份，全国全社会用电量5239.38亿千瓦时，同比增长11.93%，比去年同期下降4.82个百分点。第一产业用电量106.41亿千瓦时，同比增长3.75%；第二产业用电量3892.52亿千瓦时，同比增长11.15%，比去年同期下降8.58个百分点；第三产业用电量580.88亿千瓦时，同比增长13.38%；城乡居民生活用电量659.57亿千瓦时，同比增长16.93%。

　　其中，1-2月份，全国工业用电量为3837.19亿千瓦时，同比增长11.19%；轻、重工业用电量同比增长分别为5.36%和12.64%。

　　值得注意的是，2008年1-2月份第二产业用电增速大幅下降，且第二产业用电增速低于全社会用电增速。这种现象出现的主要原因是：首先，2008年1月下旬我国遭受大面积的雪灾，南部13个省（区）的电力系统运行受到影响，各地的用电政策调整为居民用电和重要客户用电优先，从而抑制了部分工业用户的用电量；其次，国家宏观调控政策产生一定效果。

    发电量增速同步回落

    1-2月份，全国规模以上电厂发电量5169.28亿千瓦时，比去年同期增长11.3%，增速比去年同期下降5.3个百分点。其中，水电478.64亿千瓦时，同比增长9.7%；火电4527.26亿千瓦时，同比增长10.7%；核电105.31亿千瓦时，同比增长38.6%

    1-2月份，全国发电设备累计平均利用小时为748小时，比去年同期降低21小时。其中，水电设备平均利用小时为360小时，与去年同期持平；火电设备平均利用小时为830小时，比去年同期降低26小时。1-2月份，全国电源建设新增生产能力（正式投产）719.45万千瓦。其中水电91.33万千瓦，火电592.15万千瓦，风电33.57万千瓦。

　　我们预计2008年全国将新投产发电设备9000万千瓦左右，扣除发改委下达2008年关停小火电机组目标1300万千瓦，装机容量增长幅度约为10.8%，而全社会用电需求增长将在13%左右，我们预测2008年全国发电设备平均利用小时将出现小幅回升，幅度在1%左右。

    煤炭价格大幅上涨

    2008年初，我国动力煤价格出现大幅上涨。

　　坑口价：2008年以来，由于受到恶劣的天气情况、小煤矿关闭和旺盛的市场需求的影响，山西动力煤坑口价格持续上涨。截至2月末，大同优质动力煤价格达到380元/吨（不含税），比年初上涨30元/吨，比去年同期上涨120元/吨。

　　港口价：秦皇岛等沿海煤炭集散地区市场动力煤的交易价格在2008年前2个月大幅上扬。2月末，大同优混（6000大卡）和普通混煤（4500大卡）的成交价格分别为635-645元/吨和405-420元，分别比年初上涨了110元/吨和75元/吨，涨幅为20%和21%。进入3月份后，随着力保电力生产工作的推进，各大电厂和煤炭主要港口的库存已回升至正常水平，港口价稍有回落。

　　国际价：进入2008年以来国际煤炭价格一路飙升，澳大利亚BJ现货价格最高达到131美元/吨，目前稍有回落为125.75美元/吨（3月20日），比<