华电国际：迅猛的扩张 滞后的业绩

电力18讯：    章琪       巨灵信息

    华电国际2007年实现营业收入204.92亿元，同比增长36.68%，营业成本165.33亿元，同比增长40.21%，营业利润18.05亿元，同比减少4.66%，归属于母公司净利润为12.26亿元，同比增长1.16%，实现每股收益0.204元，与去年持平。管理费6.88亿元，比去年同期增长15.24%，财务费用13.82亿元，比去年上涨203.89%。 公司2007年营业收入增长的主要原因在于2007年有效装机增加619万千瓦，致使上市公司上网电量增长40.06%。营业成比同比增长快于营业收入的增长，主要原因在于发电量的上升与单位发电燃料成本的上涨。 公司在有效装机增长60%的情况下，没有带来业绩的增长，主要原因在于公司发电利用小时数大幅下降13.47%，高于全国电力设备利用率下降幅度3.59%，也高于火电设备利用率下降幅度5.27%，同时单位发电燃料成本上涨5.85%，在利用率与燃料成本上涨的双重夹击下，迅猛的外延扩张不能转化为业绩的增长。 公司2008年收购杭州半山热电等四家发电公司的股权和2007年陆续投产的机组的全年服役将使公司继续保持迅猛的外延扩张势头，发电利用小时有望反弹5%，带来公司内涵式增长，不利之处在于公司燃料成本上涨15%以上，拖累公司业绩增长。 我们认为在2003、2004年出现电荒后，国家加大电源投资带来发电设备利用率下降的背景下，在市场煤、计划电上下游改革不配套的环境下，华电国际2006－2008年年均约45%以上的装机增长所能带来的业绩增厚一再被延迟表现，基于对下半年煤电联动的预期与华电国际的高成长性，我们给予公司增持评级。
(东方证券股份有限公司)