电力行业：08年业绩不确定性因素增多

电力18讯：    1月份煤价波动超预期，08年电企业绩不确定性增多。1月份煤价高企提升了全年煤价波动的区间，我们预计电企全年标煤单价增幅将超出年初的8-10%的判断，提升至10%-15%：大部分地区电厂标煤单价增幅由8%提升至10%，华中以及南方的广西、云南和贵州地区电厂由于电煤短缺，全年标煤单价增速或将达15%。维持现有电价不变，调整后的火电生产商08年业绩表现平淡。须提请投资者注意的是：我们认为08年电企的业绩预测仍有较大不确定性，主要来自未来煤价波动和可能的煤电联动政策的启动。1-2月我国动力煤价格快速上升由多方因素推动，不具普遍性，未来价格变动方向和幅度仍有待观察；当前行业亏损面增大和运营压力的集中爆发并非常态，火电利润率触底状况亦加大了电企对于再一次煤电联动的迫切性。敏感性分析显示，全年1%的电价上涨，火电生产商的业绩敏感性为4%-15%；1%的燃料成本上涨，火电生产商的业绩敏感性为-2%~-9%。

　　2007年装机增速符合预期，利用小时稳步回升。根据中电联公布的数据：2007年全社会电力消费32458亿Kwh，同比增长14.4%；全国净增装机91290MW，同比增长14.7%；其中：新增火电装机70370MW，同比增长14.5%。我们维持对于08年电力供需情况的判断：需求持续旺盛，利用率止跌企稳，局部地区出现反弹。分区域来看，华东地区利用率将率先反弹，广东地区上半年受益于外送电量的减少，当地机组利用率持续高位，下半年来水状况以及外送电量的变化是影响当地利用率波动的主因。从上市公司装机分布看，华能国际利用率有望好于预期。

　　水电估值合理，火电缺乏估值优势。

　　――A股市场：水电为27倍，估值合理。由于07年上半年兑现部分金融资产收益、提高盈利基数，长江电力08年上半年的利润同比增速有可能放缓；但公司拥有丰厚的金融投资储备，保持高速增长并非难事。长期内，公司发展方向明确，扩张相对成本锁定，业绩稳健成长前景乐观。中金重点覆盖火电上市公司的平均市盈率为08年30倍，略高于市场平均市盈率25倍的估值水平，火电估值优势不在。当前高估值包含了投资者对于煤电联动及资产注入的较高预期，我们认为预期实现对于上市公司短期的业绩增厚不确定性大，有可能低于投资者的预期。

　　――H股市场：我们覆盖的华能国际（902.HK）、华电国际（1071.HK）对应07年末的市净率分别为1.4x和1.1x；与过去5年来最低水平相当，估值继续下行空间不大。大唐发电（991.HK）估值水平略高：对应07年末的市盈率为15.1x，市净率为2.1x。投资者对于公

　　陈俊华