金风科技：好日子有多长

电力18讯：    金风科技是幸运的，赶上了世界范围的新能源浪潮。但其商业模式中的固有问题不解决，它的好日子也许不会持续多久！

    2007年12月26日，风电龙头新疆金风科技在深交所挂牌上市。本次金风5000万新股定价为36元（动态市盈率为30倍），不到各类证券研究机构估值的一半。“打新、炒新”热潮再次被掀起，网下、网上配售中超额认购倍数均超过200倍。由于开盘价较招股价的涨幅远远超过50%，金风开盘即被停牌15分钟。9点46分重新开盘后的15分钟内，成交金额超过 11亿元、换手率近21%、最高成交价达146元！金色的旋风中，公司市值超过700亿元（仅次于苏宁居中小板第二位），30人创业团队中的28人身价过亿！中国的风电龙头就这样诞生了。

    新疆金风的销售收入和利润连续6年保持100％以上的高速增长。到2006年，其在全球及中国新增风电装机市场占有率分别为2.8％和33.3%。在中国政府大力发展可再生能源的背景下，暂居龙头的新疆金风只有4000万的流通盘。金风集新能源、高成长、高科技、超小盘等众多因素于一身，无怪乎它成为各路资金疯狂炒作的对象。

    近观风电龙头

    金风科技上市以来，市场各方只是关心金风的估值、猜测其股价的走势。仅凭金风科技2007年每股净利润将达1.2元、2008年可望翻番就讨论它的估值是肤浅的，我们有必要深入细致地了解这个风电龙头的方方面面。

    金风《招股章程》披露，2007年销售收入和利润将分别达到32.4亿元和6亿元（按IPO后5亿总股本计算，每股净利润为1.2元）。金风握有23项专利技术，主持或参与起草的国家风电标准有8项之多。 2004年，经科技部批准成立了国家级风电研究中心。北京官厅水库的“绿色奥运”风电示范项目的中标者就是金风科技。不仅在规模上居绝对的龙头地位，金风科技更以高达18.5%的净利润率让许多认为新能源行业赔钱的人士大跌眼镜。

    《招股章程》披露，17.4亿元（扣除发行费用后的净值）募集资金中的一半将投入新疆、内蒙古和北京的风电设备制造基金；研发投入为6.1亿元，绝大部分用于1.5MW、2.5MW和3.0MW风电机组的研制；另外，金风科技还投资近3亿元建设三个示范性的风力电厂。

    金风科技主要产品有600KW、750KW、1.2MW、1.5MW系列风力发电机组。从下表可见，金风科技的主打产品已经完成了从600KW到750KW的过渡，1.5MW风电机组将成为下一代主流品种，而2.5MW、3.0MW和5.0MW机组尚在研发中。

    产量机组类型2004年2005年2006年2007年前三季累计产量

    600kw112台129台25台--276台

    750kw--76台570台756台1402台

    1MW以上--3台1.2MW--39台1.5MW42台

    自金风科技成立以来销售风机总装机容量为1279MW，相当于2006年底全球风电总装机容量的1.7%。

    截至2006年底，中国大陆共建成风电场91个，安装风电机组3311台（其中646台出自金风）、总装机容量2596MW（进口风机占66%）。西北和华北是金风产品的主要市场，2007年上半年金风 99.7%的产品销售到这两个市场，且前五大客户合计98%。地域和客户高度集中。

    截止到2007年10月，金风获得600台1.5MW风电机组定单。其中520台将在2007年以后交付。按2007年不变价格计算（375万元/MW或562.5万元/台），520台风机总价款近30亿元。正在洽谈中的还有近500台。截至2007年6月，金风750KW风机产能为75万KW。《招股章程》披露，2007年9月、2008年10月和12月，北京、新疆、内蒙古基地先后竣工后，金风将以600台（单班）的1.5KW风机产能迎接中国风电的高潮。按每千瓦3000～4000元报价计算，年产值将达 54～72亿元。

    2001年成立以来，金风的运营模式基本没有变化：第一大股东风能公司下单；金风采购零部件组装风电机组；第二大股东提供担保（累计2.5亿元，其中2亿元已经还清）；经营风力发电厂也是重要的利润来源。

    金风科技还下设了北京金风、内蒙古金风和德国金风三家风机制造与研发的全资子公司。截至2007年6月底，北京金风总资产9870万元（包括位于经济技术开发区的61亩土地）、上半年净利润负243万元；内蒙古金风总资产2303万元、上半年净利润负7.5万元；德国金风总资产85万元、上半年净利润负17.3万元。有5家风电投资子公司的北京天润总资产 1.2亿元，2007上半年亏损123万元。随着募集资金到位，三家子公司得到增资扩建，经济效益将渐渐显现。

    点评：

    金风科技的龙头地位不是自封的，它的产品