华电国际 资产注入序幕拉开

电力18讯：    华电国际公告称，拟面向机构投资者以及社会公众投资者，发行不超过53 亿元分离交易可转债。此次发行不超过5300 万张债券，每张债券的认购人可以无偿获得公司派发的认股权证。认股权证行权比例为1:1。此次发行分离交易可转债，原A 股股东享有优先认购权，向原A股股东优先配售的比例不低于发行规模的50%。

    资产注入序幕拉开

    此次债券部分融资主要用于：投入约20 亿元，向大股东中国华电集团公司收购杭州华电半山发电有限公司64%的股权、河北华电石家庄热电有限公司82%的股权、河北华电混合蓄能水电有限公司100%的股权以及四川华电杂谷脑水电开发有限责任公司49%的股权。华电国际拟投入约2.6 亿元建设安徽华电芜湖发电有限公司一期工程；拟投入约6.5亿元建设安徽华电宿州发电有限公司一期工程；拟投入约4.9 亿元建设华电新乡发电有限公司宝山工程；拟投入约15 亿元偿还金融机构贷款；剩余资金用于补充流动资金。

    此次认股权证部分融资主要用于：拟投入约30 亿元用于未来收购中国华电在福建、天津、湖南、江苏、湖北和内蒙古全部或部分地区的符合国家产业政策、并经有权机关核准的部分电力资产；剩余资金用于偿还金融机构贷款。

    收购后资产更趋多元化， 地区分布更为合理

    此次收购四家电厂包括在建项目96.3 万千瓦，前期项目120 万千瓦。之后公司还拟在1 年后通过权证行权收购集团在福建、天津、湖南、江苏、湖北和内蒙古全部或部分地区的电力资产。首次收购完成后，公司参控股总装机容量将增加至2364.6 万千瓦，权益装机容量1780.7 万千瓦，分别提高10.4%和9.2%。此次收购完成后，山东省外的装机总容量将达到1111.8 万千瓦，山东省外装机占公司总装机容量比例达到47%，从而化解了装机容量地区分布过于集中的风险。

    同时，此次收购交易标的资产中，包括总装机容量117 万千瓦的燃气机组和28.5 万千瓦的水电机组，此次收购完成后，水电机组及燃气机组将占华电国际收购后总装机容量的约6.2%，标的资产中在建项目竣工后，该比例还将相应提高至7.4%。水力发电和燃气发电资产的注入有利于公司电源结构的多元化发展。

    缓解财务压力

    07 年前三季度公司的财务费用仍然高启，达到了9.44 亿元，同比增加了99％，吞噬了1/3 的主营业务利润。公司目前的资产负债率仍然在70％以上。

   从07 年以来A 股市场可分离债券发行来看，债券票面利率一般在1.0%附近，而目前银行五年期以上贷款利率为7.83%，扣除公司用于收购机组的20 亿元，公司的财务费用可节省约2 亿元。从而缓解公司目前财务压力，减少财务费用对于利润的吞噬。

    首次注入增后业绩在1 0 % 左右

    公司此次收购PE 加权平均为12 倍，低于上市公司目前30 多倍的市盈率。同时收购机组的净资产收益率8.19%，也高于上市公司6.16%的净资产收益率。不考虑二次收购的情况下，此次收购将直接增厚上市公司未来盈利约10%。

    将成华电集团整体上市平台

    作为华电集团旗下唯一上市公司，华电集团对公司的支持不容忽视。华电集团下属、非上市公司超过3500 万千瓦的发电机组为公司持续扩张提供充裕选择。作为五大电力集团之一，整体上市已经进入华电集团的考虑规划之中。公司有望成为华电集团整体上市的平台。

    估值

    暂不考虑权证行权，我们预计公司08、09 年的每股收益在0.31、0.34元，对应08、09 年动态市盈率为27 倍和25 倍，估值基本合理。考虑到华电集团对于关注华电集团资产整合序幕已经拉开，我们提高公司评级至“谨慎推荐”。