金风科技年报点评

电力18讯：    
我们根据年报的最新情况，不考虑收购VENSYS收购初步调整测上调了公司未来的盈利预测，即08年-09年的每股收益为2.1元、3.2元以上，目前的市场价格不足动态市盈率60倍，与国际市场风电龙头公司的定价水平基本接近，并不存在特别高估的嫌疑。

年报超额完成上市盈利预测：金风科技今日发布2007年年报，公司2007年实现营业收入31.03亿元，实现营业利润6.1亿元，净利润6.30亿元，分别比去年同期增长102.77%、92.36%和96.98%，加权平均计算的每股收益为1.40元，按照发行后5亿总股本计算，公司每股收益达到1.26元，超额完成了上市预期的盈利水平。

750kw风机仍然具有较强的市场竞争能力：年报显示2007年公司750kw产品完成主营业务收入25.5亿元，毛利率达31.95%，比上年同期增长1.87%，毛利率的提升主要是公司在全国范围内进行了产能布局，新增了总装基地，降低了零部件运费从而使主营业务利润有所提高。我们认为，750kw产品虽然不是国家扶持和发展的主力风电机型，但由于目前国内风电设备市场严重供不应求，短期内兆瓦级风机一方面产能受限供不应求，一方面大型兆瓦级风机运行的可靠性和稳定性还未得到市场的充分验证，而金风科技生产的750kw产品具有大量的风场运行实际业绩，完整的国内零部件供应渠道和较高的国产化率，产品的稳定性和可靠性已经得到了市场的验证，且价廉物美，现阶段的经济性好于1.5兆瓦的大型风机，因此短期内该产品的市场不会迅速消失，相反在金风科技的1.5兆瓦大批量稳定占有市场以前，750kw产品仍具有较强的市场竞争能力和盈利水平。

兆瓦级风机的开发稳健务实，符合金风人一贯作风。年报显示，2007年金风的1.5兆瓦风机已经开始实现批量生产，占主营业务收入的15.97%。虽然这一数量与其他风电设备龙头企业兆瓦级风机的规模相比，似乎略显不足，然而我们认为这正是金风人求真务实的难能可贵之处。对于新机型的起步，金风采用了极为稳妥的小步走形式，在初步批量生产取得圆满成功后（公司第一批兆瓦级风机已经安装在北京官厅水库作为奥运会绿电项目，近期将并网发电）。未来随着产能建设的完成，金风兆瓦级风机产品的市场竞争力将毫不逊于750kw产品。根据年报披露，2008年金风北京亦庄、新疆二期和包头三个基地均将完工，同时公司技术部门对兆瓦级风机的关键零部件永磁电机的关键工序进行了工艺改良，大大地搞了单产能力，未来公司三个基地的单班产能可达1000台，双班将达2000台兆瓦级风机产能。

丰厚的送转方案有助于增加公司股票的流动性和参与性。公司年报披露2007年公司拟按照发行后5亿总股本按照10：9的比例派送红股按每10股派送1元现金（含税）分红，并以10：1的比例转增股本，丰厚的送转方案不仅使得新老股东均享受到金风科技的高成长，同时大比例的除权也将增大公司的可流通股本，降低单位股价，增强公司股票的流动性和可参与性。

收购VENSYS是公司国际化战略的重要一步。公司年报同时披露了对德国VENSYS股权收购的重大事项。金风科技子公司德国金风收购了全球最早研发直驱永磁风力发电技术之一的德国VENSYS公司70%的股权。VENSYS公司是全球最早的直驱永磁风力发电技术开发商之一，迄今为止已经超过15年的开发历史，目前已经完成了1.2-2.5兆瓦风力发电机组的技术研发，并与西班牙、印度、捷克等8个国家的风电厂商签署了技术转让协议。本次金风科技将通过银行贷款斥资4124万欧元收购VENSYS公司70%的股权，不仅可以获得VENSYS公司每年所获得技术转让收入，更为重要的是，德国VENSYS公司是金风科技兆瓦级风机的唯一技术提供商，收购该公司后，一方面金风科技将最终获得直驱永磁兆瓦级风机的自主知识产权和研发设计能力，提升公司的核心竞争力。另一方面德国VENSYS公司在与金风科技的长期合作中，已经实现了由技术研发到产品生产销售的转变，并取得多个整机销售的订单，2008年VENSYS公司将在德国兴建一座风机生产厂，未来VENSYS公司将运用“德国品质，中国成本”的优势，成为金风科技开发国际市场的桥头堡。金风科技国际化战略的重要一步，从收购VENSYS开始。

提供风电系统解决方案商业模式使金风成为国内风电的唯一。目前国内风力发电机整机的市场格局已经发展成为金风、东汽、华锐等多家竞争的格局，然而我们认为金风独特的提供风电系统解决方案商业模式仍然使金风鹤立鸡群，成为国内风电的唯一。在持续不断提供优质风机产品的同时向客户提供风电系统解决方案的商业模式，是金风核心竞争力之所在。

目前金风已经具有足够大的风电整机设计制造规模,在风机制造环节已经具备其他厂商不具备的低成本优势，而通过收购德国VENSYS公司，开拓国际市场，更加奠定了公司研发和制造环节的国际化优势。此外，金风管理团队拥有二十年国内风电开发经验，是国内最早涉足风电产业开发的企业，拥有国内经验最为丰富的风电技术开发和管理团队，这一宝贵的经验使得公司有足够的能力开发风电服务、风电场开发销售以及风电技术产品