华电国际：装机容量快速增长 资产注入值得期待

电力18讯：    装机容量飞速增长：公司装机规模继续保持较快速度增长，可控装机规模和权益装机规模分别比06年同期增长6643.5万千瓦和4560.8万千瓦，增速分别为44.9％和38.82％。07年公司新投产机组10台，总装机容量669万千瓦，所有新投产机组都为大容量、高效率机组，公司的装机结构将进一步得到优化。燃料成本大幅上涨严重侵蚀公司利润07年公司标煤价格同比增长7.27%，全年煤耗同比下降5克/千瓦，综合影响约5%-6%。08年约签订了约40%煤炭合同，价格比07年上涨9-10%。预计第二季度物价指数出现回落，煤电联动值得预期，我们认为煤电联动最迟也要在四季度实施，一旦上网电价上调，公司业绩将得到有效改善。优化电力结构电力调度占据先机随着新机组的进一步投放，公司火电机组的结构进一步得到优化，单机容量60万千瓦以上机组接近60％，单机容量30万千瓦以上机组达到91%。随着公司大容量火电机组比例高，在《节能发电调度办法》实施后，有望进一步提高机组利用率。集团资产注入值得期待截止07年年底，集团总装机容量约6300万千瓦(包括上市公司)，公司对对集团的优质资产比较关注，占集团资产总数的一半，约2100万千瓦，公司预计在2010年前实现这些资产的收购。预计2008年能够收购集团1000万千瓦的装机容量，相关工作已经在开展当中，预计上半年将会公告具体计划。受益两税合并目前公司发电量总量的3/4适应的税率为33%，08年税率将降到25%，预计08年公司综合所得税率将下降近5-6个百分点，将提升08年公司业绩。公司在四川、宁夏等地区享受两免、三减半的税收优惠政策（占公司装机容量的25%），公司的有效税率下降到22%左右。投资建议保守预计07-09年公司每股收益分别为0.21元、0.34元、0.48元，对应动态市盈率分别为35.48倍、21.77倍、15.85倍。考虑到后续资产收购以及未来电价超预期调整影响，2008年公司业绩具有较大的弹性空间，超预期的可能性极大，故给与“推荐”的投资建议。
　　梁玉梅