电力行业：08年电力行业投资策略报告

电力18讯：    08年工业增速略减，但对电力需求影响不大，预计全社会用电增速约13.23%-13.8%；装机容量的增速将延续07年回落趋势，08-09装机容量增速约10.5%、9.0%；利用小时数反弹是大概率事件。因为新增发电机组投产高峰已过，而需求增速处于相对高位，两者呈现"剪刀差"走势，且从我国利用小时数历史周期的角度看，平均为10年左右，目前正处于走向景气周期的拐点位置，电力行业新一轮景气趋升的重要先行指标已然显现。

　　我们认为08年内煤价将在振荡中走高，总体上预计电煤价格同比上涨8-9%左右，对行业利润率有一定影响。但呈现单边急速上涨的可能性不大，电力行业有望通过电价的缓慢上涨以及大机组比重的上升有效消化煤价的上涨。且下半　年有望CPI回落，因此煤电联动的阻碍因素将进一步弱化。因此
煤电联动执行的可能性较大，我们认为：电力行业08年或将在一、二季度左右形成谷底，先"抑"后"扬"，行业拐点逐步显现。

　　资产注入等外延式扩张带来一系列基本面重大影响和改善，是绩促发因素的重要因素,能够有助企业部分程度克服煤价上涨的不利因素，并带来相应投资机会。

　　我国电力行业的产业政策主旨是优化电源结构，一方面是指火电自身结构优化，另一方面增加水、核、风、太阳能等可再生能源的电源之间结构优化。随着节能发电调度办法的出台，对企业竞争格局也将有所影响；资源利用率高的企业将更具长期竞争优势。

　　从投资层面来看，"外延式扩张"将是电力行业贯穿08年的投资主题。看好具有明确资产注入预期明确的电力蓝筹。重点关注的投资机会存在于三类：1）具有真实且优质资产注入的竞争优势企业如：国电电力、华能国际、华电国际、国投电力、粤电力、京能热电等，通过外延扩张、内部挖潜能力，处于"进可攻、退可守"的主动地位，进而先于整个行业驶入景气拐点，体现强者恒强定律；2）一二次能源结合体，不受煤价影响的高毛利率资源和能源，如：长江电力、桂冠电力、川投能源、银星能源等；3）受惠于节能减排和新能源政策的高成长公司。如：金山股份、宝新能源等。

　　1.供给与需求

　　1.1需求：重工业化势头略减，但电力需求依然强劲

　　1）行业回顾与分析

　　从07年1-11月份的用电需求数据来看，全社会用电量同比增长14.94%；其中第一产业用电量同比增长5.92%；第二产业用电量同比增长16.21%；第三产业用电量同比增长12.56%；城乡居民生活用电同比增长10.96%。对比2002-2006年第二产业用电增速平均达到15.2%、第一、三产业和生活用电平均增速为8.5%，11.9%和12.3%而言，我们发现，07年第二产业延续了高速用电增长趋势。由于第二产业占全社会用电的比例高达76%，其用电的快速增长是全社会用电快速增长的主要原因。

　　其中，尤其以重工业快速发展势头最为强劲。如图，重工业用电平均增速快于其他行业用电增速，其占全社会用电量的比例正逐年上升。其中拉动用电迅速增长的主要力量来自于以黑色、有色、建材、化工为代表的制造业。从细分行业中，黑色金属冶炼及压延加工业用电约占全部工业用电比例约为14%，化学原料及化学制品制造业用电约占12%，有色金属冶炼及压延加工业约占8%，非金属矿物制品业约占8%，这四个行业的耗电量占工业用电40%左右。

　　在黑色金属冶炼行业中，炼钢是最主要的用电大户，吨钢耗电约455度;近3年来粗钢产量平均增速达22%，2006年粗钢产量达4.17亿吨。在有色行业，包括铝在内的诸多有色金属提炼过程都大量耗电，其中吨铝耗电高达1.5万度；近3年十种有色金属产量平均增速约20%。在化学原料及化学制业中，具有代表性的用电大户是烧碱、电石，吨烧碱耗电约2400度，近3年烧碱平均产量增速达18%。非金属矿物制造业中，耗电量最大的是水泥行业，吨水泥电耗约100度；近3年水泥产量年均增速达14.7%，06年产量达12.2亿吨。

　　从今年1-10月份的数据来看，高耗电的粗钢、烧碱、水泥、有色等行业的增速继续维持在高位震荡。总体上由于我国经济未来几年继续看好，同时国际上的高耗能行业呈现出向我国转移的态势，我们持续看好高耗电行业的08年增长。目前政府正在对高耗能行业进行宏观调控（比如提高钢铁出口关税），以缓解这些行业给资源和环境所带来的压力。但调控本身的目的是优化产业结构而不是阻止产业健康发展，宏观调控无法阻挡国际产业重新布局的历史进程，从而难以动摇高耗电行业高速发展势态。我们预计08年下游高耗电的行业增速将有所放缓，但放缓的幅度仍然有限，预计增速同比下降3个百分点。

　　2）08年电力需求预测

　　随着2001年以来我国进入重化工业发展阶段，社会经济进入了一轮新的增长周期。在投资和出口拉动下，我国经济迅速发展。从2002年到2007年，我国GDP的年平均增长率约11%。08年的电力需求，我们采用电力弹性系数法进行电力需求量预测：近两年电力需求弹性保持在1.3<