电气设备：2008-2010年需求可能高预期

电力18讯：    高华证券 杨沁宇

　　行业背景

　　中国电力企业联合会最近公布，截至2007年年底中国发电装机容量达到7.13亿千瓦，较2006年底的6.22亿千瓦增长14.6%。另外2007年共有1,438万千瓦的小火电机组被关停。这表明，2007年新建发电装机容量为1.06亿千瓦，与2006年的新建装机容量相近。同时，2007年中国电力消费量增长依然强劲，同比增长14.4%，主要受到全国制造业用电量增长15.7%的推动。因此，中国2007年发电装机容量的增长仅仅略微超过用电量的增长。

　　投资机会

　　我们认为，中国在2008和2009年每年需要新建不低于1亿千瓦的装机容量，才能跟上电力需求的强劲增长。我们估计，2008-2010年发电设备的实际国内需求可能会超过我们本已远高于市场预期的乐观预测，这将有利于设备制造商。在我们看来，发电设备供应今后可能进一步趋紧，进而促使2008年新订单的产品均价提高，从而使设备制造商进一步受益。我们认为，哈尔滨动力、上海电气和东方电气等领先制造商将能够得益于行业持续的繁荣周期并继续享受高进入壁垒和高度集中的发电设备行业的强劲增长。

　　哈尔滨动力仍是我们的首选股，鉴于其毛利率的复苏以及预期市盈率居同行企业最低水平，我们预计其盈利增长速度将高于同行企业。我们对该股的12个月目标价格为29.30港元(21.1倍的2008年预期市盈率)，意味着31%的上行空间。

　　我们对上海电气与东方电气(H)的12个月目标价格分别为6.70港元与72.90港元，意味着6%的下行空间与26%的上行空间。我们建议投资者逢低买入哈尔滨动力，并在该行业中的持仓从上海电气转向哈尔滨动力。这些股票的目标价格都是根据贴现现金流计算得出的。

　　风险

　　原材料价格以及外包成本的上涨将会抬高设备制造商的生产成本，损害其毛利率。此外，非传统型产品的推出(如核电和风电设备)将带来技术方面的挑战并将更多实力雄厚的新竞争对手引入市场。

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