电力行业：寻找资产注入与调度优先交集

电力18讯：    华泰证券 张仲华

　　投资要点：

　　2008年全社会用电量与装机容量增速均将出现回落，预计全年用电量增速在13.5%左右，新投机组容量接近9000万千瓦，考虑到小机组关停影响，全国装机容量合计将达8亿千瓦。

　　预计08年全国平均机组利用小时数将继续保持小幅下滑，2009-2010年由于装机容量增速略低于用电量增速，平均机组利用小时数有望呈现小幅回升走势，行业总体供需将基本保持动态平衡。

　　2008年电煤价格继续保持强势已无悬念，从电煤合同汇总结果看，08年电煤合同价格平均上涨幅度在10%左右，火电企业未来将面临更大的成本压力。

　　由于电价调整是影响电力行业盈利水平的最主要因素，但目前三次煤电联动实施时间与方式均存在较大的不确定性，预计08年上半年行业整体盈利水平继续下滑的可能性较大，因此维持行业“中性”的投资评级。在个股投资机会的把握上，建议重点配置具备资产注入预期和未来充分受益于节能调度政策实施的行业龙头公司，主要包括长江电力(18.09,0.10,0.56%,股票吧)、华电国际(8.69,0.10,1.16%,股票吧)、国电电力(16.39,0.04,0.24%,股票吧)。

　　一、2007年电力行业运行回顾

　　2007年行业运行主要特点如下:

　　电力消费与电力供应能力均保持快速增长，预计07年全社会用电量增速在15%以上，全年新增装机容量将超过1亿千瓦，全国发电装机容量同比增长15.8%左右。

　　机组利用小时数方面：三季度全国水情好于去年同期，水电机组利用小时数自7月份出现明显回升，火电利用小时数则出现大幅下滑，预计07年全国平均机组利用小时数同比下降4.0%左右。

　　全国电力供需基本平衡，仅局部地区面临短时电力供需紧张问题，前三季度国家电网公司系统最大电力缺口为346万千瓦，累计拉闸限电条次同比下降40%，南方电网系统中广东省仍处于供应紧张状态。

　　受宏观经济因素影响，三次煤电联动未能如期实施，直接导致行业整体盈利能力同比出现明显下滑。

　　根据中电联统计数据，1-10月份全国规模以及上电厂实现发电量26432.87亿Kwh，同比增长16.2%，由于今年汛期以来水情较好，水电发电量增速呈现持续回升走势，受其影响火电发电量增速出现小幅下滑。预计全年完成发电量3.28万亿千瓦时，同比增长15.8%左右，新增装机容量1亿千瓦左右，考虑到小机组关停影响，全国装机容量合计在7.1亿千瓦以上。

　　平均机组利用小时数下降趋势依旧，火电、水电境遇不同

　　1-10月份，全国发电设备累计平均利用小时为4182小时，比去年同期降低162小时。其中，水电设备平均利用小时为3083小时，比去年同期增长113小时；火电设备平均利用小时为4404小时，比去年同期降低246小时。全国平均利用小时继续维持下降走势，而随着汛期到来，水电利用小时数下降趋势逆转，火电利用小时数下降幅度则呈现不断扩大趋势，预计全年平均利用小时数同比下滑4.0%，水电同比增长2.9%，火电下降5%左右。

　　行业整体盈利水平持续下降

　　2007年电力行业面临着燃料成本上涨与利用率水平继续下滑的双重压力，而由于宏观经济因素影响，煤电联动未能如期实施，导致电力行业整体盈利能力出现明显下降。三季度重点火电类上市公司平均主营业务利润率为16.57%，同比下降近1.8个百分点，而四季度燃料价格上涨依旧，行业盈利水平无疑将继续维持下降趋势

　　二、2008年行业运行分析预测

　　我们对2008年行业供需和运行情况判断如下：

　　全国电力供需总体平衡，部分区域电力供应略有富余，但极少数地区仍将面临阶段性电力短缺局面。

　　用电量增速与机组投产规模双双出现回落，预计全社会用电量增速在13.5%左右，全年新投机组容量接近9000万千瓦，全国装机容量合计在8亿千瓦左右。

　　机组利用率方面：全国平均机组利用小时数、火电机组利用小时数下降幅度将明显减小。

　　上半年行业盈利能力将继续下滑，全年盈利水平变动将主要取决于煤电联动实施时间与调整幅度。

　　根据国家统计局公布的电力行业固定资产投资数据，自2006年起行业固定资产投资开始加速明显放缓，07年前10个月电力行业累计完成固定资产投资6017亿元，同比增长9.4%，增速首次下降到10%一下。目前中电联、国家电网公司对2008年装机容量增长的预测分别为8500、9400万千瓦，我们预计08年新投机组容量约为9000万千瓦，考虑到小机组关停因素影响，预计全国发电装机容量合计将达8亿千瓦。

　　国研网月度发电量统计数据显示，自2006年6月份起月度发电量同比增速始终维持13%以上，但从07年6月份开始月度增速呈现逐步下滑走势，受06年同期月度发电量基数影响，预计2007年后两个月增速将继续下降。由于目前我国用电结构重型化趋势明显，截止到10份重工业用电量占全社会用电量比例达61.45%，但从07年5月份起重工业用电量同比增速呈<