电力设备：电网投资 节能减排 投资主题

电力18讯：    宏源证券  周蓉姿

　　投资要点

　　装机增速见顶，电源设备公司成长性受阻，但绝对收益仍可观。基数增大、供电紧张的缓解及节能减排对高耗能产业的用电节制，共同决定了2007年是电源建设的阶段性景气顶点，发电设备公司成长性有限，但盈利能力不减，绝对收益依然可观。

　　电网投资力度锐增，一次和高端输变电设备最受益。受益于“十一五”期间电网改建的巨额投资，整个输配电行业未来三年仍将处于高景气区间。其中，一次设备是电网建设的直接受惠者，景气度最高；高端输配电龙头是本次电网建设盛宴的VIP，将超额分享景气。

　　节能减排依然是行业投资主旋律，投资机会发源地。节能减排贯穿于电力领域发电→输配电→用电全部三个环节，新能源和电力环保降耗类电力设备公司中必将涌现投资亮点，新能源设备中的“风电设备制造”板块值得投资者重点关注。

　　原材料价格压力减小，“毛利走低”有望不再是投资软肋。预计2008年主要上游原材料中，钢材价格会继续走高，低牌号取向硅钢很可能现价窄幅波动，高牌号品种则稳定上行，铜和铝受美国经济可能下行的影响，价格难以复制2007年的凌厉走势，我们认为行业毛利回暖日已经来临。

　　投资方向。各细分行业的第一梯队成员；技术领先，短期内不易被复制；下游需求旺盛，产品附加值高；品牌影响力强，市场占有率高；未来两年有可能出现大幅的产能扩张；具有估值优势；沪深300(5101.852,64.66,1.28%,股票吧)概念。

　　重点公司推荐。对宝胜股份(36.70,0.93,2.60%,股票吧)和华仪电气(39.57,0.87,2.25%,股票吧)给予“买入”评级，特变电工(29.14,0.12,0.41%,股票吧)、荣信股份(89.60,1.11,1.25%,股票吧)、平高电气(22.69,-0.07,-0.31%,股票吧)和哈空调(21.94,0.25,1.15%,股票吧)给予“增持”评级。

　　一、温故以知新――行业历史数据综述

　　1.1 07年成长性逊色于A股大盘

　　公告数据显示，31家可比电力设备上市公司在2007年前三个季度共实现主营业务收入443.74亿元，同比增长22.6%，基本持平于A股23%的增速；净利润指标上则相差较大，实现356.91亿元，同比增长32.9%，刚过A股63%的一半。可以预见，本年度电力设备行业整体成长性必将逊色于A股大盘，不过各子板块间的表现差异较大：

　　电机设备板块。主营收入增长有所下降，较06年前九个月的增幅为21.1%，净利润则相反，同比增幅25.7%，呈稳中攀高态势。

　　电源设备板块。2006年起，该板块的收入增幅就一直在逐季回落，今年前两季度更是由去年的36.7%跌落到个位数，而其收入占到行业比重三分之一强，因此拖累了整个行业的表现，也印证了我们对电源需求增长阶段性的见顶的预测。但该板块净利润增幅却在06年底触底为负后强烈反弹，截至07年9月30日已同比增长17.3%，分析发现，毛利率回升和期间费用下降是主要原因。电气自控设备板块。去年至今，收入增幅逐季加大，07年前三季度同比增长14.6%。虽然四季度才是收入确认高峰期，但现有数据足以支持对全年的良好预期。

　　输变电板块。主营收入基本延续了以往35%左右的高增长，今年前九个月为34.2%，毛利水平也稳定在20%上下，发展势头良好。不过受上游金属、钢材价格以及人力成本提高的影响，净利润增幅自2006年以来呈下滑走势。

　　1.2盈利能力增势平稳

　　2007年前九个月，电力设备行业净资产收益率12.93%，略高于整个A股市场12.53%和去年同期的12.44%，盈利能力增长平稳。各子行业中，电源设备盈利能力增长已连续三年下降，势头明显放缓，电机设备也略有下降。输变电设备则从06年起盈利能力增长强劲，电网投资的景气拉动已经体现，电气自控设备也受益于此，盈利增势有所提高。

　　毛利率方面，通过产品结构高端化调整、提价转嫁等手段，行业成本压力已明显减小，除集中度偏低的电机设备外，其它子行业毛利率基本稳定，甚至回升。

　　二、装机增速放缓，电源设备成长性受阻，但绝对收益仍可观

　　2.1装机增速放缓，电源设备成长性受阻

　　发电侧。2003年以来我国进行了大规模的电源建设，次年进入高景气期，接着装机增速连续三年宽幅递进，远高于同期GDP增速，并在06年达到顶点20.27%。累计装机容量也逐年猛增，预计今年底将达到7亿千瓦，随着基数增大，装机增幅逐渐缩小，发电设备的产量增速也随之放缓。

　　需求侧。中电联数据显示，07年夏季用电高峰期6-7月的用电量环比增长从2%猛增到10%，电网负荷加剧，但并未出现往年的大面积“电荒”情况，且9月份单月发电量环比降低5.65%，用电量则连续两个月下降，说明以往的电力供应不足已被有效弥补。

　　另一方面，重工业已完全主导了我国的用电结构，而国家正通过设立行业准入条件、提高关税和电价等多种手段促进“两高一资”行业的整合，力推节能减排降耗增效，此外还要面对国家<