华能国际：百万千瓦级机组投产提升公司盈利能力

电力18讯：    
记者：姚伟,王威  

事件：
    11月13日，受公司邀请，前往参观浙江玉环电厂。

评论：

    玉环电厂位于浙江省台州市大麦屿开发区，三面环山，一面临海，由华能国际全额投资建设。电厂一期已投产的 2× 100万千瓦机组是国内首次建设的百万千瓦超超临界机组。目前二期 2台百万千瓦机组中第一台已通过 168小时试运行，第二台也已进入调试期。二期 2台机组投产后，玉环电厂装机（ 400万千瓦）将分别占浙江省统调总装机容量、统调火电装机容量的 14.6%、15.5%。电厂三期规划 2台百万千瓦机组正在规划中，建成后玉环电厂将成为全国最大火力发电厂。

    电厂地处深水良港乐清湾旁，自备煤炭码头正常情况/涨潮情况下可停靠 5万吨/10万吨级运煤船。电厂距码头仅数百米，煤炭由连接码头和电厂的传输装置直接运抵厂内。该厂机组设计使用煤种为神华煤，据介绍亦可选用大同煤或优质进口煤。事实上，2007年初至今，一期机组使用的国内煤和进口印尼煤基本各占一半。据介绍，若 08年国内煤炭价格上涨幅度过大，该厂仍有可能大量采购印尼煤，部分化解国产煤带来的成本压力。目前电厂合同煤占比约 70%，预计 08年合同煤数量将保持此比例。 07年 1-9月份，玉环电厂供电煤耗率仅为 301克/千瓦时，远低于 2006年全国平均的 366克/千瓦时。这也充分体现出华能一贯的依靠设备的领先保持技术优势的经营思路。

    一期机组目前电价按照“标杆电价+脱硫电价”执行，为 0.4169元/千瓦时。在不考虑煤电联动的情况下，该电价将在 08年继续执行。

    一期 2台机组 07年利用率将在 5600-5700小时之间，高于全国火电机组平均利用率约 250-350小时。目前暂没有迹象表明 08年电网将削减玉环电厂发电小时数。预计 08年利用率可维持在 5700小时左右的较高水平。如果节能调度力度增加，玉环电厂利用率将进一步提高。

    与大部分省区不同，浙江省内机组检修时间长短不影响机组年内计划电量的完成，因此玉环电厂不存在因机组检修导致电量受影响的可能。据介绍，近期该厂无大修计划，如需机组维护，将进行 40天左右的中修。

    目前玉环电厂执行 15%的所得税率，并自 2006至 2010年享受两免三减半政策。2007年 1-9月，玉环电厂完成销售收入 29亿元，实现利润总额 8.99亿元，税前利润率 31%，高于所有火电上市公司税前利润率，包括华能国际的 15.4%。由于玉环二期 200万千瓦机组占华能国际总装机容量约6.7%，这两台机组正式投产后，粗略测算，可使华能国际税前利润率提升约 1.5个百分点。

    在不考虑未来资产注入及 08年第三次煤电联动的情况下，我们预计华能国际 2007、2008年每股收益分别为 0.53、0.59元（若考虑煤电联动，则 08年业绩可在此基础上提升 0.03-0.05元），目前 08年动态市盈率23倍，在我们覆盖的重点电力公司中略偏低。基于我们对 08年煤电联动较为明确的预期以及未来 1-2年行业景气处于上升通道的判断，维持对华能国际的“增持”评级。