电力行业四季度投资报告:需求增长关注三企业

电力18讯：    招商证券 彭全刚  

    短期内由于煤价上涨、机组利用率下降，整个电力行业利润增长面临较大压力。但我们认为，尽管如此，由于巨大的需求增长和资产注入效应，主要上市公司全年业绩仍能保持较大增幅。中长期来看，相信煤电联动终将实施，机组利用率会逐步回升。推荐具有“政策优势、区域优势、重组优势”的公司，能够起到攻守兼备的效果。给予整个电力行业“推荐”的投资评级。

    需求拉动强劲

    经济结构的变化，工业尤其是重工业的高速发展，拉动电力需求高速增长。电力在终端能源消费中的比重不断上升，全社会用电强度增加。

    2000年以来，电力工业增长速度远高于前20年平均增速。工业化、城镇化、市场化、国际化促进电力工业快速发展。2000―2005年发电量由13685亿千瓦时增至24975亿千瓦时，年均增长12.8%，电力弹性系数1.32，显著超过了前20年的平均值0.8。2006年发电量28499亿千瓦时，同比增长14.11%，进入2007年以来，呈现出进一步加速的迹象，1―6月份发电量14850亿千瓦时，同比增长16%。

    2000年以来，工业用电、尤其是重工业用电在全社会用电中的比例不断提高。2007年一季度和上半年，工业用电量占全社会用电量的比重进一步提高到75.12%和76.05%，重工业用电比重提高到61.38%和62.10%。

    同时我们发现，电力在终端能源消费中的比重加速上升。随着我国产业结构不断升级和对环境保护要求的日趋严格，以煤炭形态作为终端消费的能源比例逐渐下降，而将煤转化为电，以电为终端消费的比重上升，电力成为能源消耗的主要载体，表现为万元GDP能耗下降、电耗上升。我们预计2010年前电力弹性系数仍将大于1。2001年以来，在GDP增速不断加快的情况下，我国全社会用电量增速始终保持高于GDP增速，表现为用电弹性系数大于1。2007年上半年，全国GDP增速为11.5%，全社会用电量增速达到15.56%，用电弹性系数达到1.35。预计2007―2010年全国用电量增速为14%、12%、10%、10%。

    供应略显紧张

    07年以后投产容量仍将保持高增长，但是受基数增加和关停小火电的影响，装机容量增速将放缓。

    我们认为07年仍是机组集中投产期。根据最新统计数据，2007年预计仍将新投产1亿千瓦左右的装机。虽然投入容量较大，但装机增速将从去年的21%下降到16%左右。预计2008-2010年新增装机容量分别为8500万千瓦、7500万千瓦、7500万千瓦，虽然规模仍然较大，但是随着基数的增加和新投产机组容量的下降，装机增速会逐步下降。

    从地域上看，华东、东北、西北地区新投产机组较少。南方地区新增装机1127.95万千瓦，占全国总新增装机的29%，位居六大区之首。华中地区新增装机920.48万千瓦，包括三峡电站22#机70万千瓦，占全国总装机的24%。华北地区新增装机910.13万千瓦，占23%。华东、东北、西北三地区总装机共计917.68万千瓦，占全国的23.7%，仅相当于华北和华中一个地区的水平。分省来看，广东上半年新增装机586.5万千瓦，位居各省之最，山东和蒙西分别以新增装机328.4和307.03万千瓦紧随其后。

    关停小火电是完成“十一五”单位GDP能耗下降20%的重要手段之一。国家发改委已经与各省政府签订责任状，由省(区、市)人民政府对本地区小火电机组关停工作负总责，根据发展改革委确定的关停目标，制订本地区小火电机组关停方案和年度关停计划。值得注意的是，小火电关停将减少实际在役机组容量。我国火电机组中，单机10万千瓦以下的小火电机组占火电装机容量的30%。国务院下发的《关于加快关停小火电机组的若干意见》要求，“十一五”期间要关停小火电机组5000万千瓦以上。今年1―7月份，全国已关停小火电机组695万千瓦，预计07年将关停1000万千瓦以上。

    同时，关停小火电成为拿到建设新机组“路条”的主要途径。由于本次关停小火电机组采取了“上大压小”的方式，没有关停指标的发电集团只能通过各省评优的方式上新机组，可批容量非常有限。因此，五大发电集团对关停小火电非常积极，在关停自有小机组之外，还在积极收购地方发电主体的小火电机组。

    利用率回升在望

    从用电增速与装机容量的增速对比看，2008年利用小时可望出现先降后升的态势，在迎峰度夏时期出现拐点。由于水电、火电的不同特点，各区域电网间的巨大差异，应分水火电、分区域地详细分析机组利用率情况。

    首先，发电利用小时数在2008年具备回升的条件。通常来讲，用电量增速与装机容量增速的对比决定发电利用小时的升降。1997-1999年