电力行业：大机组溢价亟待体现

电力18讯：    投资要点：重工业用电增速略有下降，总用电需求运行在高位。1～7 月全社会用电同比增15.7%，重工业用电增速略有下降（较1～5 月高点回落0.7 个百分点），但在第一产业、轻工业和第三产业增速提高的带动下，全社会用电增速仍维持了年初以来的高位。
　　淮河等多流域发生洪灾，上市公司煤价压力初显。7 月份，全国主要江河来水量除淮河流域因发生流域性洪水而显著偏多、黄河上游偏多近1 成、长江上游与常年持平外，其他江河来水量均偏少。主要受澳元兑美元升值影响，BJ 动力煤价较6 月底涨约2%，再次创70.6 美元/吨的历史新高；秦皇岛煤价环比涨约2%。从多家上市公司中报来看，上半年煤价同比均有5～15%的涨幅，二季度单季毛利率环比多有下降。
　　节能调度办法出台，大火电公司有望籍此增利。发电类上市公司绝大部分都是行业的优秀代表，小机组占比较少，且近年大都投产了300MW 以上新机组，新调度方式对他们整体形成正面影响，而其中单机容量最高的龙头公司如华能国际、大唐发电、建投能源等无疑最有可能因此受益。
　　维持行业“中性”，大机组估值溢价亟待体现。鉴于重点公司06～08 年20%的EPS 复合增长率，考虑未来资产注入、整体上市等所带来的15～20%的业绩增长，我们认为行业08 年动态P/E 在30 倍较为合理，故维持行业“中性”评级。资产注入（整体上市）预期明确，且单机规模较大有望受益于节能调度的发电企业仍有较大上涨空间，建议重点关注华能国际、长江电力、粤电力、国投电力等公司。