电力行业：年末机遇大于风险 中性评级

电力18讯：    中信建投 殷亦峰

　　电力供需形势进一步缓和

　　2006年发电量达到28344亿千瓦时，比上年增长13.5%，全国新增发电装机容量达到10020万千瓦，比上年增长20.3%，是历史上电力生产能力增长最快的时期。2006年累计平均利用小时数为5221小时，同比降低203小时。

　　2007年行业预测

　　预计2007年全社会用电量增长15%，达到32000亿千瓦时。全国新增发电装机将达12000万千瓦左右，2007年年底，全国发电装机容量将达到7.4亿千瓦。预计全国发电设备利用小时数将降至5000小时，下降约221小时；其中火电设备利用小时数将降至5350小时，下降约282小时。

　　2007年行业利润增长率下降

　　2006年电力行业销售收入7816亿元，同比增长14.38%，利润总额925亿元，同比增长29.16%。由于2007年煤炭价格上涨已成为现实，电力需求下降，预计2007年煤价涨幅与2006年煤价涨幅持平，即使实施第三次煤电联动，我们认为电力行业效益增幅下降不少

　　煤电联动政策不确定

　　电力企业认为根据国家发改委煤电联动政策，可以进行第三次煤电价格联动。但是，市场仍存在不实施煤电联动政策的可能性。

　　我们认为2007年上半年的煤炭价格走势和物价指数，将决定煤电联动政策能否实施。如果煤炭价格继续走高，煤电联动政策实施可能性极大。如果煤炭价格维持现状，物价指数上涨不明显，有可能实施煤电联动政策。如果煤炭价格下跌，煤电联动政策实施可能性较小。

　　预留发电资产变现进程影响投资时机

　　如果厂网分开的预留发电资产变现完成，电力行业上市公司资产注入速度将加快，这将有利于国电电力(14.94,-0.14,-0.93%)等公司。如果下半年第三次煤电联动出现在部分上市公司，并且电价超过预期，煤炭价格开始进入下跌趋势，将是投资电力行业的时机。

　　节能调度方式有利于水电

　　由于火电成本将受环保制约，投资水电的长江电力(18.78,-0.36,-1.88%)、黔源电力( 15.86,-0.04,-0.25%)、桂冠电力(13.86,-0.26,-1.84%)、国电电力等电力公司，将得到大力发展。在经济调度方式下，华能国际( 13.19,0.02,0.15%)、国电电力、华电国际( 8.01,-0.11,-1.35%)等电力公司将大为受益。

　　调升电力行业为中性评级

　　我们认为由于电力股已经补涨,估值已合理的情况下,在第三次煤电联动不确定的前提下，建议减持电力股。只有在第三次煤电联动确定的前提下，并且下半年煤炭价格处于下跌趋势，电力行业才有投资价值。

　　电力供需总体平衡

　　2003-2004年我国电力工业持续快速发展，供需形势严峻。在2005年全国电力工业快速平稳发展，电力供需形势总体有所缓和的基础上，2006年全国电力工业继续保持快速增长势头，如图1所示。节能降耗取得持续性进展，但是电力工业生产建设的结构性问题更加严峻。

　　受国民经济持续快速增长的拉动，2006年全社会用电量达到28248亿千瓦时，同比增长14.0%。全年始终保持了快速增长，增幅比2005年上升0.4个百分点。华北、东北、西北地区用电增速明显加快，南方地区用电增速与上年基本持平，华东、华中地区用电增速出现回落。

　　工业用电增速继续高于全社会用电，重工业用电增速继续明显高于轻工业用电，第二产业和居民生活用电比重继续提高，各产业增长见表2。高耗电行业用电继续保持快速增长，其中，有色金属用电增长25.1%，增速同比提高12个百分点；建材行业用电增长15.4%，增速同比提高2.2个百分点；黑色金属用电增长19.6%，增速同比提高1.7个百分点；化工行业用电增长10.3%，增速同比下降6个百分点。

　　2006年电力建设速度继续加快，新增电源机组容量创历史最高水平，继2005年全国电力装机突破5亿千瓦，在不到一年的时间内，全国电力装机再上新台阶，突破了6亿千瓦。同时首批国产超超临界百万千瓦机组相继投运，标志着我国电力工业技术装备水平和制造能力进入新的发展阶段。

　　截止2006年底，全国发电装机容量达到62200万千瓦，同比增长20.3%，风电达到187万千瓦，同比增长76.7%，见表3。其中水电达到12857万千瓦，约占总容量20.67%，火电达到48405万千瓦，约占总容量77.82%。

　　水、火电占总容量的比例同比分别下降了2.03和上升了2.15个百分点。从分地区看，发电装机同比增速超过30%的省份有：内蒙(45.4%)、云南(42.2%)、山东(33.6%)。

　　随着大批电源项目的相继建成投产，电力供需形势进一步缓和，发电设备利用小时数较2005年大幅回落。

　　2006年全国基建新增投运的发电装机10117万千瓦，其中水电971万千瓦，火电9048万千瓦，风电92万千瓦。

　　2006年累计平均利用小时数为5221小时，同比降低203小时。其中，水电设备利用小时数为3434小时，同比降低230小时；火电设备利用小时数为5633小时，同比降低233小时；核电设备利用小时数为7774小时，同