桂冠电力 水电新锐正起航

电力18讯：    天相投资顾问公司王威

　　起航的水电新贵

　　公司是目前A股电力板块中，规模仅次于长江电力的水电公司。公司电力资产中，水电权益装机规模110.2万千瓦，占总装机73.5%，在收购的天龙湖、金龙潭水电站并表后，水电权益装机将达到146.1万千瓦，占总装机78.7%。
　　公司目前的控股股东大唐集团在股权分置改革过程中曾明确承诺：大唐集团将桂冠电力定位为大唐集团在广西红水河流域的唯一水电运作平台，将以桂冠电力为运作平台，整合大唐集团在广西境内的水电资源；2006年下半年通过定向增发，启动将岩滩水力发电厂注入桂冠电力的工作，并争取在2007年完成。同时，根据公司的需要，逐步将龙滩水电开发有限公司的发电资产注入桂冠电力。
　　岩滩电站的收购目前正在进行中，假设岩滩电站的全部股权（大唐集团70%，广西投资集团30%）进入桂冠电力，则桂冠电力总可控装机容量将达到388.3万千瓦，权益装机容量将达到306.7万千瓦。如果公司福建安丰项目和大化扩建项目共约20万千瓦机组均能在2008年内完工，那么到2008年底，桂冠电力的总可控装机和权益装机将分别达到408.3万千瓦和326.7万千瓦，分别较2006年底增加76.5%和118%，实现跨越式发展。
　　同时，龙滩电站巨大的规模（总装机630万千瓦，仅次于三峡和在建的溪洛渡电站。预计2007年汛期首台机组投产，2009年全部机组投产），以及控股股东大唐集团的股改承诺，为桂冠电力未来2-3年的装机规模增长，划定了一条清晰的底线―――首先收购岩滩电站，之后逐步收购龙滩电站机组，实现装机规模增长，并为投资者创造价值。
　　此外，水电属于清洁型能源，在生产及使用过程中对环境造成的危害相对较小，国家能源发展战略提出要大力发展水电。从水电资产来看，目前桂冠电力的装机容量占到广西省统调装机容量的30%以上，公司可以凭借水电得天独厚的成本优势以及市场占有率带来的话语权，在激烈的售电市场竞争中取得胜利。随着电价改革在“十一五”的逐步推进、可再生能源优先调度原则的贯彻，这些优势将得到进一步的巩固。

　　龙头地位正在确立

　　桂冠电力在水电类上市公司中，装机容量稳居第二位。在对日益稀缺水资源的占有过程中，桂冠电力已经将电力板块内除长江电力之外的其他公司远远甩在身后。长江电力固然拥有独一无二的资源和规模优势，但由于桂冠电力装机规模基数相对较小，因此在未来的水电资产收购完成之后，其实现的扩张速度，即使长江电力也无法企及。
　　桂冠电力目前的装机容量占广西电网装机容量约30%份额，考虑到正在进行中的和未来数年内将进行的资产收购，规模优势不言而喻。而对红水河流域几座水电站的经营权，我们将其视做资源优势的体现。如果岩滩、龙滩电站能够顺利注入桂冠电力，那么公司的规模和资源优势将更为明显。
　　如果大胆假设，龙滩电站9台70万千瓦机组在2009-2011的3年内注入桂冠电力，则公司2008-2011年的年复合装机增长率将达到70%；只考虑将大唐集团持有的65%龙滩股权注入公司，也将达到55%的年复合装机增长率；即使最保守假设，从2009年起，公司每年收购1台龙滩机组，则未来10年的年复合装机增长率仍有15%。而行业内与公司最具可比性的长江电力，如果按照2008年后每年2台三峡机组的收购进度，其未来9年的复合装机增长率为9.5%，远低于桂冠电力。