二季度市场热点展望之――电力设备

电力18讯：    输变电――行业快速上升

　　●“十一五”国网和南网公司规划总投资规模超过1.2 万亿，比“十五”期间的6500 多亿，高出近一倍，预计电网投资年均增速20%。考虑到设备制造行业先行于项目建设，我们的观点是“十一五”前两三年是规划项目集中招标期，据判断“十一五”的前2-3 年，电力设备行业增速更快，行业需求增长将高于30%，利润增速可能达到40-50%。2006-2007 年做为“十一五”的开局之年，无疑是投资输配电设备行业的大好时机。

　　●电网投资严重滞后，未来长期需要补课。长期以来，我国电力工业“重发轻供”，电网建设投入严重不足，电网累计投资占电力投资的比例约30％左右，远低于发达国家50％以上的水平，电网发展严重滞后于电源发展。特别是近年来，电源建设和投产速度加快，电网发展滞后的矛盾更加突出。展望未来10-20 年，中国电网投资仍将继续保持快速增长。

　　●从投资比重来看，未来电网投资重点是骨干电网、大城市电网改造，因此输变电高低端设备行业均将面临行业景气，高端设备行业壁垒相对较高，竞争较为垄断，更为看好高端输变电设备。另外，从长期来看，2009 年后特高压大规模启动可保证高端设备未来长期需求增长，预计特高压总投资规模超过4000 亿元，能够参与到特高压设备市场的公司景气度更长。

　　●二次设备：景气周期最长，垄断地位长期稳固。二次设备行业需求来源于新建、改造项目，电力体制改革、电力市场化、计算机技术升级换代等，都会造就部分新增市场需求，因此，二次相对于一次设备抗周期性更好；行业进入壁垒最高、垄断程度高、国内龙头企业长期垄断地位稳固；二次设备的主要原材料为电子元器件，基本没有成本上涨压力，可以充分显现行业需求的高速增长。

　　●一次设备：受需求拉动行业景气度持续上升，更为看好垄断程度高、具备定价能力的高端输电设备，如高端变压器、互感器、断路器等；尤其看好特高压、直流设备，其景气周期可以维持到2020 年；不看好产能过剩、成本压力增大的电线电缆。一次设备相对于二次设备来看，均有不同程度的原料上涨，看好具备一定定价能力的高端垄断设备，不看好竞争过度的低端设备。

　　电站设备――国内需求即将见顶，水电、核电预期好

    ●三大发电设备集团在手订单充裕，07 年之前的业绩较有保证；06 年电力供需总体平衡得到市场共识，未来3 年大规模投产机组必然造成发电能力的阶段性过剩。判断07 年后，水电、核电设备需求仍将稳步增长，火电设备需求下滑幅度较大，国际订单可部分平滑国内需求下降周期。

　　●我们认为发电设备需求总量在07 年后大幅下滑之势已成定局，参与水电、核电设备生产企业抗风险性相对要好，但企业争夺新增订单与当初用户围着发电设备制造企业转的局面已形成逆转，不得不担心未来竞争加剧导致行业利润下滑的可能。

　　●水电、核电设备厂商较为集中，可部分抵抗周期性风险。虽然预计的“十一五”期间水电、核电年投资总规模550 亿元，与火电年投资规模相比还是很低，但由于生产水电和核电设备的企业较为集中，而且随着国产化率的逐步提高，相关设备的生产厂商将从中获益。根据规划，“十二五”期间我国还将进一步加大水电和核电投资规模，“十二五”期末我国水电和核电装机容量将分别达到2.3 亿千瓦和3600 万千瓦，分别占到总装机容量的25%和4%，期间年均投资额将分别达到750 亿元和350 亿元。

　　●海外市场扩张有助于平滑国内需求周期波动。经过过去3 年的快速发展与技术进步，国内发电设备制造巨头已经迈入国际先进制造技术行列，在核电等高难度技术领域市场份额不断增大，并逐步参与到国际市场竞争当中，预计伴随未来国内、国际市场份额持续增大，可部分抵偿国内需求总量大幅下降的负面影响。

    电力环保设备――行业无序竞争状况仍无好转

    ●节能环保产业是“十一五”重点鼓励产业，市场需求不是问题， 2004-2006年是新增装机脱硫市场高峰，07 年之后火电配套的新增市场需求大幅萎缩；老机组尚有2 亿千瓦待安装脱硫设备，存量市场约有350-400 亿的份额，预测2007-2009 年后仍能维持较高需求水平，但由于行业进入壁垒低、行业低价竞争问题一直没有明显好转，我们仍对该子行业仍持谨慎观点。

    ●原材料价格回落，行业谨慎看好。早期行业的丰厚利润及较低的进入门槛，使众多企业纷纷涌进。而随后产生的激烈竞争，使行业整体盈利能力大幅下降，全行业步入微利时代。脱硫设备成本构成为40%的原材料（主要是钢材）、20%的制造费用（主要是运输费用）、5-10%的技术引进费用（下降趋势）、30-35%管理费用等，目前市场价格普遍在200 元/KW 左右，行业毛利率水平较低。钢材价格本轮回落对于订单充沛的电力环保行业无疑是重大利好，未来毛利率水平有望整体上升。