华能国际：公司利润率提升令人满意

电力18讯：    06年净利较市场预期高出10%。国际会计准则下，华能国际(行情论坛)06年净利润同比增长25%至60.71亿人民币；中国会计准则下，公司净利润同比增长16%至55亿人民币。中国会计准则下净利水平较我们预期仅高出1%，不过国际会计准则下盈利较我们预测高出9%，较市场预期的55.15亿人民币高出10%。两种会计准则下业绩差异主要来自对延递税项的处理以及有关长江电力(行情论坛)(600900.SS/人民币13.12，优于大市)权证的估值。公司公布每股派息0.28元。

　　营业收入同比增长10%。期内华能国际(行情论坛)发电量同比提高6%。剔除新增电厂的贡献，现有电厂发电量或利用率同比下滑2%，而当期全国平均电厂利用率提高约3.8%。去年6月煤电联动机制执行后，加权平均电价上涨4%。总营业收入同比增长10%。

　　利润率提升令人满意。中国会计准则下，期内公司经营利润率由05年的21.8%增至23.4%，这主要得益于电价上涨以及煤炭成本基本企稳(仅上涨0.75%)。国际会计准则下，期内经营利润率由17.4%提高到19.3%，净利率由12.1%增至13.7%。中国会计准则下，公司净利率也由11.8%增至12.5%。国际会计准则下，06年底负债率由05年底的92%增至105%，因此公司净利息费用增长12%。

　　前景美好。我们认为电力行业最低谷的时期已经过去，前景美好。我们预计07年华能国际利用率仅小幅下滑1%，08年将增长3%。07年中期煤电联动机制下电价可能再次上调，公司盈利也将因此受益。不过我们在盈利预测中尚未考虑这一积极因素。我们预计平均电价每上涨1%，公司净利将因此提升6.5%。

　　股息率维持高位。目前股价为12.5倍07年市盈率和11.2倍08年市盈率，估值并不昂贵。公司盈利的复合增长率达11%，H股股息率最高，达4%。负债率105%也较为合理。利用率存在向上惊喜以及电价上调的可能都将给行业发展前景带来积极影响。基于13.4倍08年市盈率，我们得出H股目标价格在8.25港币。基于21倍08年市盈率，我们将其A股目标价格由8.75元上调至12.2元。