电力整合加速期的投资战略

电力18讯：    2006年，电力供应能力明显增强，发电量快速增长，但设备利用小时数回落。全国电力供需总体基本平衡，电力供需紧张形势得到明显缓解。2007年仍然是电力装机增长较快的时期，全年电力装机预计净增加8000万千瓦。我们预计，行业平均发电小时数有望在2007年末触底企稳，并在2008年回升。
    在整个电力产业链上，发电环节市场化程度较高，参与主体多元化。全国电源点的布局已初步完成，优质电源点具有稀缺性。中央直属大型集团公司掌握了大量优质电源点，在长期竞争中已然具备了先发优势，其长期发展前景最为乐观。
    整合是目前行业中一个鲜明的主题，它包括了产业升级背景下的优胜劣汰、集团(公司)内部整合和对外扩张三个层次。(1)“上大压小”推动了产业升级，客观上也促进了市场集中度提高。具有资金、规模、技术等优势的大型电力公司将成为产业升级的中坚力量。(2)内部整合对上市公司和集团公司都是有利的，而且从电力企业的发展趋势看，进行内部整合是实现集团和上市公司“双赢”的选择。在“全流通”背景下，“做大做强”上市公司也是提高反并购门槛的有效手段。(3)强势电力集团公司不再局限于“一城一地”(电源点)的争夺，而是通过对外股权投资的方式谋求长期发展优势。
    我们对于电力板块的投资价值仍然持有乐观的预期。从机组利用率角度看，行业目前正处于阶段性的谷底，未来发电小时数将呈现企稳回升的趋势；从盈利能力角度看， 煤炭价格上涨增速明显放缓，而且大型集团(公司)的规模优势、产业升级后的单位能耗降低、经营效率的内生性提高可以部分化解煤价上涨对盈利能力造成的影响；从产业变革角度看，产业改革正在逐步深化，这种制度性的变革将保证行业长期健康发展；从国有企业改革角度看，改革的逐步深化带来的电力公司内生性经营效率的提高值得期待；从投资机会角度看，目前各个层次的电力公司都在进行或考虑进行资产整合或扩张，无疑会给电力板块注入新的活力。但是，我们提请投资者谨慎看待电力公司的资产注入和整体上市对股价的影响，需量化分析此类整合动作对于上市公司价值提升的程度。
    我们认为目前正是对电力行业进行战略投资的时期，继续维持对行业“推荐”的投资评级，建议重点关注具有长期竞争优势的龙头公司、优质电力市场中的强势公司和具有较强增长潜力的民营公司。

    4月5日，电监会发布了《电力监管年度报告》，对2006年我国电力运行和电力市场秩序进行了评估，并详细披露了电力监管职责履行情况。基于此报告披露的信息，我们对电力行业做出如下分析。
    一、2006年电力供需总体平衡
    2006年，我国电力消费旺盛，全社会用电量保持较快增长，其中工业用电仍然是拉动电力消费增长的最主要动力。全社会用电量达到28248亿千瓦时，同比增长14.00%。电力消费弹性系数为1.31，与2005年电力消费弹性系数相当。2006年，电力供应能力明显增强，发电量快速增长，但设备利用小时数回落。截至2006年底，全国发电装机容量达到62200万千瓦，居世界第二位。其中水电为12857万千瓦，占总容量的20.67%；火电为48405万千瓦，占总容量的77.82%；核电为685万千瓦，占总容量的1.10%；风电为187万千瓦，占总容量的0.30%；生物质能等其他类发电为66万千瓦，占总容量的0.11%。2006年，全国发电量达到28344亿千瓦时，同比增长13.50%。全国发电设备累计平均利用小时数为5221小时，同比降低203小时。其中，水电为3434小时，同比降低230小时；火电为5633小时，同比降低233小时；核电为7774小时，同比上升19小时。
    2006年，全国电力供需总体基本平衡，电力供需紧张形势得到明显缓解，全国尖峰负荷最大电力缺口为1000万千瓦左右，比2005年同期减少1500多万千瓦。缺电范围明显缩小，全国缺电省份由2005年初的25个减少到2006年12月的6个，供应偏紧的地区主要是华中和南方电网，偏紧的省份主要是山西、辽宁、四川、重庆、湖北、西藏、广东和云南。
    二、2007年利用率有望触底，关注优质电力市场
    2007年仍然是电力装机增长较快的时期，根据电监会的预测，全年新投产的装机容量将超过9000万千瓦，2007年末全国电力装机容量有望突破7亿千瓦。考虑到今年全国将关停1000万千瓦小火电机组，我们预计全年电力装机净增加为8000万千瓦，同比增长12.86%。
    2006年下半年开始的电力装机集中投产有一定的历史原因：1998年爆发的亚洲经济危机波及到我国经济，并造成了电力需求增速急剧放缓(1999年电力需求增长2%)，电力供给过剩。为应对严重的供给过剩，国家严格控制新建电源项目。与此同时，从2000年开始我国经济强劲复苏，并保持了快速增长。由于之前国家严格控制电源建设，导致电力供给不足，