华仪电气：电器为基石 风电潜力大

电力18讯：    提示：本文属于研究报告栏目，仅为分析人士对一只股票的个人观点和看法，并非正式的新闻报道，新浪不保证其真实性和客观性，一切有关该股的有效信息，以沪深交易所的公告为准，敬请投资者注意风险。

　　光大证券 韩玲

　　电器业务构成业绩基石：公司的电器产品是10-40.5KV开关设备，此电压等级产品以真空开关为主，市场竞争比较激烈，公司产销量在行业排名靠前。地处电器之都温州，有产业集群效应，成本控制优势十分明显。全国500个营销代表构成了强大的营销队伍。我们认为在电网投资加大的行业大背景下，公司电器产品构成了未来业绩增长的基石。

　　风电整机制造潜力巨大：从全球经验来看，风电制造业都是在市场中产生并在市场中壮大。我国风能资源丰富，促进风电发展产业政策即将出台，有关专家认为，按照目前风力发电厂建设的势头，仅"十一五"期间，全国风电装机总量有可能增加到1700万千瓦，风电设备市场规模将高达1000亿元。2006年内资厂商份额提高为41.3%(2005年22.7%)，我们预计在未来几年内我国内资的风电整机商会发展更快，所占市场份额会进一步增加。我们认为公司和其他风电整机制造商相比有下述优势：1、进入风电行业较早，有风场资源。

　　2、引进的技术先进可靠3、人才储备丰富4、民营机制灵活。

　　投资评级“优势-2”：

　　我们认为公司08年以后的业绩取决于公司1.5MW级别的风电整机的进展程度，具有较大的不确定性。这里我们分业务计算，对风电业务进行了保守和乐观的两种预测。我们对2007年的EPS预测为0.52元，2008年乐观预测为1.03元，保守预测为0.79元。目前来看，公司合理股价在22元到30元之间，投资评级“优势-2”。

　　1.1华仪集团组织结构华仪集团有限公司创办于1986年，前身为乐清县华仪开关厂。1997年，陈道荣等26名自然人共同出资设立了浙江华仪电器集团有限公司。董事长兼总裁陈道荣先生为华仪集团的实际控制人，现持有华仪集团73.25%的股份。华仪集团是国家重点生产高低压开关设备企业之一，涉足高压开关及电力自动化、风力发电、化工产品等业务领域，产品主要包括40.5KV及以下成套开关设备、配电自动化开关及终端装置、高压开关元件、电能仪表、风能发电设备、氯碱产品等。目前华仪集团下辖控股子公司11家、合资企业6家、各类协作企业近百家。

　　1.2华仪电气(23.16,0.59,2.61%)组织结构经过与苏福马资产置换后，华仪电气(600290)的资产结构如下：下属两个子公司：华仪科技和华仪风能；两个事业部：电力事业部和成套事业部。

　　三、电器业务构成业绩的坚强基石公司电器产品主要包括成套开关设备(10-40.5KV)、户外高压真空断路器(12-126KV)、户内交流高压真空断路器(12-40.5KV)、配电自动化四大系列。

　　其中12KV-40.5KV等级系列断路器及开关柜占其电器业务收入的绝大部分。

　　3.1 10-40.5KV开关以真空开关为主真空断路器在12~40.5kV电压等级有着举足轻重的地位，其市场占有率逐年提高，如表4所示。2005年40.5KV真空断路器占比为73.49%，12KV真空断路器为96.52%。相比油断路器，真空断路器具有熄弧效果好，无火灾爆炸危险，维护检修工作量少，运行安全可靠等诸多优点。相比SF6断路器，真空断路器具有结构简单，性价比好等优点。并且在京都议定书上，SF6气体被定为受限制气体，所以虽然SF6为绝缘介质的开关在126KV等级以上比例很大，但在中压领域，还是以真空开关为主。

　　3.2公司在行业排名居前我国开关企业约有306家，其中生产12KV等级开关的厂家约为136家，生产40.5KV等级开关的厂家约有55家。从相关统计数据来看，公司在相关行业中总体排名靠前。2005年华仪集团位列高压开关行业第四位；实现利税总额总额排名第二位。这一电压等级的行业集中度不高，存在行业集中度进一步提高的可能。

　　3.3地处电器之都，成本控制优势明显开关的主要原材料为真空灭弧室、互感器等电器元件及金属材料，真空灭弧室占产品成本的比例约在15%左右，互感器则占到8-10%，金属材料(钢、铜、铝等)占产品成本的比例也达到19%左右。华仪电气地处电器之都温州，产业集群效应十分明显，公司的生产模式基本上是由自己生产主要的核心和关键元件，从周边配套厂家采购原材料、其他零配件和辅助材料，最终再进行总装生产，可以说公司的成本控制优势十分明显。当然真空灭弧室的主要构成为金属触头、金属波纹管、绝缘陶瓷，互感器的主要构成亦为金属材料，且开关柜的主要面板为钢板，因此铜材、铝材、钢材等金属价格如果大幅上涨，会对公司生产成本有一定影响，我们的观点是相比同行业公司，公司的产品规模、地理位置、民营的管理方式使其成本控制有优势，能获得高于行业的毛利水平。

　　3.4公司产能充足公司的产能充足，我们调研参观了公司的厂房，谨然有序，设备先进，目前公司各项电器产品不存在产能限制。

　　3.5温州营销队<