央企整体上市背后玄机

电力18讯：    国资委和证监会共同推动的大型国企整体上市，可能会将此前因为分拆上市而遗留下来的存续公司问题变成历史

　　文/本刊记者 钟加勇

　　2007年2月5日，我国三大发电设备供应商之一的东方电气集团整体上市正式拉开帷幕。该集团旗下子公司东方电机(43.60,0.11,0.25%)(600875.SH)发布了计划“收购母公司资产＋向母公司定向增发A股”的公告，与此同时，另一子公司S东锅(42.70,0.87,2.08%)(600786.SH)也公布了与此相关的“送股+换股要约收购”的股改方案，方案实施后其母公司东方电气集团实现整体上市。复牌后，S东锅连续五个涨停，累计涨幅约28%。

　　在此之后，央企整体上市成为股市中备受追捧的热点，许多个股甚至一有传闻就涨。五矿发展(16.15,-0.64,-3.81%)(600058.SH)累积涨幅36%，电广传媒(15.00,-0.60,-3.85%)(000917.SZ)累积涨幅35%，川化股份(8.09,-0.35,-4.15%)(000155.SZ)累积涨幅17%，香江控股(8.26,-0.31,-3.62%)(600162.SH)累积涨幅22%，远远高于大盘涨幅。

　　不过，相对于央企重组和整体上市的缓慢推进过程，股市的反应充斥着提前消费的味道。许多个股在大涨后纷纷出来辟谣，仅2月9日这一天就有包括香江控股、五矿发展、澳柯玛(7.86,-0.15,-1.87%)在内的7家公司发布澄清公告，称近期并没有整体上市计划。

　　股市的表现并非空穴来风，它其实孕育着一个历史性的转折，即央企重组和上市的方式已经从分拆上市过渡到整体上市。

　　中信证券(42.86,1.63,3.95%)《2007年3-4月份A股投资策略报告》是最早窥见这一历史转折点的券商报告之一，其主题就是“资产注入：股市换装新引擎”，由此引起业内广泛关注。该报告认为当前市场驱动因素的转换来自于产业重组和央企整合所引发的历史机遇，因此对资产注入的分析不应局限于注入概念的个股挖掘，而更应着重理解资产注入与股市运行模式和整体经济变革的内在机理。

　　“我们认为，资产注入是与股权分置改革同等级别的市场变革，而不仅仅是股市中的一个投资主题。”作为报告的执笔人，中信证券首席策略分析师程伟庆博士告诉记者，资产注入将在1年至2年内彻底改造中国股市的微观结构。“如果说2006年改变股市的最大因素是股权分置的话，2007年则是资产注入。”他的理由是：第一，管理层政策支持和引导，将促动全面的资产重整浪潮；第二，实体经济中“可注入资产”远大于上市公司资产存量，潜在重整空间巨大；第三，整体的“可注入资产”赢利能力高于上市公司资产，将提升公司未来业绩增长。

　　那么，到底有多少资产可以注入到上市公司呢？中信的报告给出了这样两组具有无限想象空间的数字：第一，中国A股上市公司的利润总额约为2420亿元(2005年)，仅相当于同期全部中国企业(包括全部上市和非上市公司)赢利总额的11.6%，即使是加上海外上市的中国企业，中国上市公司的利润总额也仅相当于全部企业赢利的30.5%，这意味着尚有大量的赢利性资产可注入到上市公司中；第二，当前中央直属企业的总资产额和净资产额分别为12.3万亿和5.4万亿，但股票市场中的央企“窗口公司”的总资产额和净资产额分别只有3.2万亿和0.94万亿，非上市的央企控股公司中依然有大量的存量资产可以成为潜在的资产注入来源。

　　在这样的思路下，中信证券建议投资者关注机械、汽车、钢铁、电力、有色金属和石油化工六个板块，皆为央企重点布阵把守行业。

　　记者注意到，一些证券公司甚至全部罗列出了159家央企及其上市公司，以便及时进行跟踪研究。一个广为传播的消息是：央企整体上市的方案将于今年内出台。53家排名靠前的央企骨干集团将成为整合的主力军，它们不光进行自身资产整合和整体上市，还要担负行业内其他央企整合的重任。因为国资委已明确提出，到2010年，央企数量要重组至80家到100家。在这样的背景下，业内总是不断传出航母组合的消息。

　　幕后推手

　　央企从分拆上市到整体上市，这背后到底发生了什么根本性的变化？国务院发展研究中心企业研究所副所长张文魁向记者剖析了这其中的缘由。

　　他说，过去分拆之所以成为主流，原因是当时国企资产良莠不齐，社会资产庞杂，运行体系陈旧，只能选择“老树发新芽”的方式；同时，当时上市公司与政府部门之间需要有存续公司作为一个隔离层，因为原来各部委主管企业没有出资人的概念，譬如鞍钢上市，当时冶金部就无法作为持股人，只能由存续公司替代。

　　现在整体上市成为主流，主要是因为：第一，分拆的弊端越来越多，特别是这么多年半身不遂、半新半旧―存续公司是老体制，上市公司是新体制；存续部分没有造血功能，不断从上市部分抽血；第二，存续部分改革的必要越来越强，股权多元化是大方向，而存续公司认为现在注入股市比找战略投资者更容易让市场接受；第三，整体上市比过去更具备条件，过去几年国企赢利状况好转，资产状况经过重组后也得到了改善，同时，资本市场容量越来越