电力行业：发电量增长 重点上市公司投资评级

电力18讯：    07年1-2月份，全国发电量4479.66亿千瓦时，比去年同期增长16.6%，增幅远高于前两年同期水平。火电发电量3959亿千瓦时，同比增长18.2%，增速高于去年同期7个百分点。
　　高耗能用电在短期内的迅速反弹起到了重要作用，同时由于06年四季度有4000万千瓦左右新机组的集中投产，使得07年一季度被压抑的电力需求得到充分释放。我们预计07年发电量增速在12%-13%之间。
　　我们预测07年全年发电机组平均利用小时数将继续下滑250-300小时，下降幅度在4%-6%之间。但是从08年开始，发电量增速与装机容量增速基本持平，利用小时数有望持平或出现小幅增长。预计京津唐地区、华东地区利用小时数将领先全国见底回升。
　　06年大量火电机组的投产，将会拉高07年电煤的需求。但是由于07年开始煤炭产能处于集中释放期，以及煤炭运输能力的逐步缓解，我们认为煤炭价格依然在高位盘整，大幅上涨动力不足。同时由于电力企业煤耗水平的逐渐下降，以及煤电联动机制的存在，我们认为电力企业盈利能力对煤价敏感度在降低。
　　由于发电量的持续增长，以及06年7月份二次煤电联动带来电价的上调，电力行业的收入和利润增速在逐步提高，毛利率一直处于回升态势。2007年3月，利用电力行业的先行指标编制的申万电力行业先行指数为108.1点，比上月上升0.53%，比年初上升0.96%。我们的先行指数同时预示，未来5个月时间里，行业景气指数维持在108点上下，整个行业将处于相对稳定阶段。
　　目前建议长期增加对华能国际的配置，因为其行业代表性强，将受益于行业的见底回升。中期继续增持国投电力，因为其资产注入预期比较明确。短期重点关注申能股份，其基本面稳定，集团金融资产丰富。

　　1.发电量延续06年四季度的高速增长

　　1.1 07年1-2月发电量增长十分迅速

　　06年三、四季度，全国发电量增速分别达到16.5%和15.2%，高于前两年同期水平。在此基础上，07年1-2月份，全国发电量4479.66亿千瓦时，比去年同期增长16.6%，继续保持高速增长。受到来水继续偏枯的影响，水电出力不足，导致火电发电量增长迅速。1-2月，全国共完成火电发电量3959亿千瓦时，占总发电量的88.37%，同比增长18.2%，增速高于去年同期7个百分点。水电416.27亿千瓦时，同比增长10.1%；核电75.99亿千瓦时，同比减少7.9%。
　　我们认为07年1-2月份发电量的高速增长除了受到冬季取暖用电带动外，高耗能用电在短期内的迅速反弹也起到了重要作用，如冶金、采矿业用电量增长幅度高达50%左右。同时由于06年四季度有4000万千瓦左右新机组的投产，使得07年一季度被压抑的电力需求得到充分释放。
　　但是在"十一五"节能降耗大背景下，国家必将出台各项政策对高耗能行业产能进行严格控制，我们预计07年发电量增速在12%-13%之间。

　　1.2不同行业和地区用电量差异显著

　　1.2.1重工业依然是拉动电力需求增长的主导力量

　　07年1-2月份，全国工业总产值累计完成51293.71亿元，比去年同期增长27.7%。其中，轻工业总产值为15266.46亿元，同比增长23.5%，重工业总产值为35027.26亿元，同比增长29.5%。
　　07年1-2月份，全国全社会用电量4677.27亿千瓦时，同比增长16.75%。
　　第一产业用电量99.36亿千瓦时，同比增长6.04%；第二产业用电量3529.09亿千瓦时，同比增长19.73%，轻、重工业用电量同比增长分别为14.18%和20.98%；第三产业用电量499.16亿千瓦时，同比增长11.18%；城乡居民生活用电量549.66亿千瓦时，同比增长6.57%。
　　重工业依然是拉动电力需求增长的主要力量，尽管07年1-2月份居民生活用电增速放慢，但随着中国经济结构的逐步优化，居民用电的比重仍将保持高速增长。由于我国的工业化和城市化的大趋势不可避免，未来几年内，重工业和居民生活消费将是拉动电力需求增长的主导力量。

　　1.2.2各区域用电量差异显著

　　2006年全国平均用电量增速达到13.99%，各个地区用电量增速差异比较显著。用电量增速超过全国平均水平的地区主要分布在华东及南方地区。这和当地的工业产值、产业的结构状况以及居民生活水平有着密切关系。
　　2007年1-2月份，全国用电量同比增速达到16.75%，从各区域的用电量增长情况来看，用电量同比增长超过全国平均水平的省份依次为：内蒙古(38.51%)、宁夏(35.15%)、云南(28.84%)、海南(26.42%)、山西(24.24%)、河南(20.51%)、河北(19.91%)、重庆(19.57%)、陕西(19.03%)、广西(18.98%)、青海(18.57%)、甘肃(18.56%)、福建(18.06%)、广东(17.93%)。
　　这些地区中部分基数较低，并且去年相同时期存在一定的拉闸限电的现象，由于06年四季度大量机组的集中投产，电力供需形势得到进一步缓解，被压抑的需求得到充分释放，拉高了这些地区的用电量增速。

　　2.07年利用小时数下降不可避免

　　2.1 07年新机组投产规模将达9500万千瓦

　　根据国家电网公司预测，07年全