粤电力A：持续高成长可期的区域电力龙头

电力18讯：    
公司当前的动态市盈率为15倍，尚未全面反映出公司的高成长性和公司在优质电力市场中不可替代的优势地位。因此，我们认为公司的合理股价应为12元，对应2008年20倍的动态市盈率。

邹序元 银河证券

一、公司与集团公司简介

广东电力发展股份有限公司(粤电力，下文简称为公司)是广东省大型独立发电企业，于1992年9月由原广东省电力集团公司、中国建设银行广东省信托投资公司、广东省电力开发公司、广东国际信托投资公司和广东发展银行发起成立。公司在1993年、1995年分别发行A股、B股，现今为一家同时拥有A、B股的大型电力上市公司。2001年8月，为实现电力改革中的“厂网分开”，在广东省政府的主导下，原广东省电力集团公司一分为二，分立为广电集团有限公司和粤电集团有限公司。广电集团承接了省内的电网资产，从事输配电业务和电网建设；粤电集团承接了发电资产，从事发电业务和电厂建设。粤电集团从而成为公司的绝对控股股东。

作为广东省属最大的发电企业，粤电集团现有全资、控股、参股单位60余个，涉及火电、水电、风电、核电、LNG发电等多种电源类型，电源覆盖了粤东、粤西、粤北和珠三角地区，并积极向资源丰富的云贵地区延伸。截至2005年底，集团全资及控股电厂装机容量合计1170万千瓦，是全国最大的省属区域性电力企业。在广东电力市场中，其龙头地位毋庸置疑。公司是粤电集团的控股子公司。截止2006年底，公司权益装机容量333万千瓦，约为粤电集团总权益装机容量的三分之一。

二、前景展望

由于历史原因，2002年至2004年前后广东省新建电源审批严格，电源建设相对缓慢，公司与集团的装机容量没有显著变化。2004年后，电源审批逐渐放宽，以粤电集团及公司为代表的企业开始了新一轮的电源建设热潮。在2-3年的建设期后，即从2006年下半年开始，大批电源项目将陆续投产，其中2007年是项目投产的一个高峰期，预计至2008年末，集团和公司的权益装机容量较2005年末均有望实现翻番，公司的权益装机容量有望达到580万千瓦。

从长期发展规划来看，集团定位在立足广东、面向全国、开拓国际市场，要发展成为国内一流并具有国际竞争力的能源集团。公司与集团有着密切的关系，其在建和规划中的项目多为与集团公司联合投资的项目，因此，公司的发展前景与集团的发展规划密不可分。在实力雄厚的集团公司支持下，公司坚持“办电为主，多元发展”的经营方针，加快主业扩张，力争2010年装机规模上千万，成为同时拥有火电、水电、其他清洁能源以及煤炭、运输一体化的大型上市公司。根据我们的预测，2006年公司权益装机容量为333万千瓦，2008年可升至580万千瓦，2011年有望突破1000万千瓦，其成长性在大型电力企业中极为突出。

三、公司已投运电厂情况

公司目前已经投入运营的项目包括沙角A电厂(100%)、湛江电厂(76%)、粤嘉梅县电厂3#-6#机组(58%)、粤江韶关电厂10#、11#机组(65%)、茂名热电厂5#、6#机组(51%)、贵州盘南电厂一期(参股14%)。

沙角A电厂地处珠江三角洲的中心地带东莞市虎门镇。电厂总装机容量120万千瓦，总投资31.9亿元。全厂共有五台燃煤发电机组，分两期建成，一期三台20万千瓦国产机组分别于1987、1988和1989年建成投产；二期两台国产引进型30万千瓦机组分别于1993年5月和7月建成投产。该厂地处负荷中心，是珠三角地区的主力电厂之一，机组利用率常年保持在较高水平。

湛江发电厂由粤电力控股76%的湛江电力有限公司(湛江电力)经营，位于广东省西部发展最为迅速的经济中心湛江市内，该电厂发电机总装机容量为120万千瓦(4×30万千瓦燃煤机组)，总投资约48亿元，是广东省主力发电厂之一。湛江电力的另一合作伙伴为国华能源有限公司拥有24%股权。

粤嘉梅县电厂为大一型火力燃煤发电厂。该厂始建于1987年5月，总装机容量为62万千瓦，其中，一期工程装机容量为2×5万千瓦(1#、2#)，二期工程装机容量为2×12.5万千瓦(3#、4#)，三期工程装机容量为2×13.5万千瓦(5#、6#)。公司目前控股58%的是其3#-6#四台机组。

公司控股65%的粤江(韶关)发电公司拥有2×30万千瓦燃煤机组，于2001年建成投产。粤江发电公司的这两台机组为韶关发电厂的10#、11#机组。韶关发电厂始建于1958年5月，位于广东省北部韶关市南面28公里的曲江区乌石镇境内，其前后经过七期工程建设，先后安装机组11台，总容量为152.4万千瓦。由于历史原因，该厂股权结构复杂，为多种经济体制并存的企业，包括韶关发电厂、韶关九号发电机组合营有限公司、韶关发电D厂有限公司(中外合资企业)和公司控股的粤江发电四家公司。其中，韶关发电厂是公司控股股东粤电集团全资拥有的企业，D厂公司是粤电集团实际控股54.1%的企业，九号机公司是粤电集团控股50%的企业，因此，电厂实际控制人为粤电集团。

茂名热电厂＃5机由茂名瑞能热电有限公司经营，位于广东省西部的茂名市，是一台20万千瓦的热电联产燃煤发电机组，于